“准头”未失 五大上市险企上半年投资收益领跑行业

证券时报记者 刘敬元

上半年，A股五大上市险企合计盈利1220.27亿元，同比减少15.09%，投资收益下滑是导致盈利缩水的一个重要原因。不过，在上半年股债投资皆遭挑战的背景下，五大上市险企总体投资收益率仍表现出一定的稳健性，未失“准头”。

具体而言，中国平安执行了新金融工具会计准则（IFRS9），投资业绩口径有所不同；其他4家险企上半年年化投资收益率则在3.9%~5.5%不等，虽然都有一定程度的下滑，仍高于行业整体水平，体现出大型机构注重资产配置稳健投资的效果。目前，这五大险企的投资资产规模都已站稳万亿级平台。

收益降幅胜出降息

截至上半年末，中国人保、中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安的投资资产都已稳定在1万亿元以上，合计规模达到13.56万亿元，较年初增长6.57%。

从净投资收益率来看，上述五家险企上半年整体表现稳定，同比波动幅度基本未超0.2个百分点。在降息周期中，中国人寿、中国太保上半年的净投资收益率略微下滑，其中中国人寿年化净投资收益率为4.15%，同比下降0.18个百分点；中国太保年化净投资收益率为3.9%，同比下降0.2个百分点。而中国人保、新华保险、中国平安的年化净投资收益率则实现小幅上扬，分别同比提升0.1、0.2、0.1个百分点，达到4.9%、4.7%、3.9%。

今年上半年利率处于降息通道且达到低位，为何险企净投资收益率反倒提升？新华保险副总裁杨征在中期业绩发布会上阐释，净投资收益更多是大比例存量持仓债券和收息类资产收益的体现。寿险公司有较大当量的息类资产，净投资收益率结果的改变不会在短期就体现，当期配的量相对较少。

“今年上半年资本市场短期波动明显，但此前还是不错的，我们持仓的品种净投资收益贡献有所增长，比如息类收入、分红等。所以在今年的降息周期中，净收益率还增长了，主要是这些因素导致的。”杨征说。

展望未来，杨征预计净投资收益会逐步降低，这也符合大趋势，但下降幅度会慢于市场降息速度。从中长期看，保险公司需要在风险可控的情况下，适当增配具有较高收益的品种。

稳健表现高于行业

净投资收益代表已经“落袋”的息类收入，包括固收利息和权益资产分红等。不过，这一指标仅能反映保险公司投资收益的一部分，计入利润表的投资业务所实现的收益，还包括投资资产买卖价差收益、公允价值变动损益，且需扣除投资资产的资产减值损失，这些综合计算得出的结果，即总投资收益。

相比净投资收益，总投资收益代表了投资业务对净利润的贡献，因此更受业内关注。

剔除执行IFRS9的中国平安，其他4家险企的总投资收益率均同比下滑1个百分点以上。其中，中国人保年化总投资收益率为5.5%，同比下滑1.2个百分点；中国人寿、新华保险的年化总投资收益率分别为4.21%、4.2%，同比下滑1.48、2.3个百分点；中国太保年化总投资收益率则为3.9%，同比下降1.1个百分点。

尽管总投资收益率普遍下滑，但相较行业整体而言，上述几家上市险企的表现仍属更为稳健。在市场大幅波动的情况下，上半年保险行业24万亿元险资的年化总投资收益率为3.66%，A股上市险企的表现显然要好于这一水平。

“这就是‘配置’的力量。”某保险公司人士认为，上市险企作为手握万亿级资产的大型机构，投资收益更加注重稳健也符合市场规律。一般而言，大机构更加注重通过资产配置，来抵御市场波动对收益造成的影响。近年来，保险行业不断增强资产负债管理能力，强化根据负债端资金的收益期限来配置资产，改变资产与负债“两张皮”的结果。相较之下，中小机构的资产盘子较小，投资虽然也讲究资产配置，但投资结构相对灵活，收益弹性也更大。

投资策略显见差异

总体来看，各家上市险企上半年的总投资收益率拉开了一定差距，反映出不同公司在投资策略特别是权益资产投资方面的差异。

其中，中国人保上半年的总投资收益率仍达到5.5%，这在年内震荡的市场环境中显得尤为难得。有保险资管人士分析，长期股权投资的稳定分红以及股市的高股息策略，为人保贡献了稳定收益，人保的净投资收益率也长期在上市险企中居前，同时人保还在近年加强择时，这也对收益有一定贡献。

中国人保在半年报中表示，上半年面对复杂多变的内外部环境，公司坚持长期投资、价值投资、审慎投资理念，保持战略定力。债券投资较好把握了市场利率运行节奏，加大波段操作力度，有效防范信用风险；权益投资把握市场超跌反弹机会，积极挖掘稳增长和高景气板块的结构性机会。

“上半年，我们通过优化权益持仓结构来积极把握结构性机会、加大债券波段操作力度扩大交易价差等举措，努力提升投资业绩。尽管上半年投资收益率同比也有所下滑，但超越行业平均水平，达到预算目标的时间进度要求，为实现全年投资收益预算目标奠定了较好基础。”中国人保副总裁、董秘李祝用在中期业绩发布会上说，展望下半年权益市场，预计股市短期仍维持震荡格局，波动幅度相对于上半年会收敛。