长江证券：日元仍有较大贬值压力

事件描述

北京时间2023年9月22日，日本央行在9月货币政策会议上宣布将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。

核心观点

1 、日央行9月的货币政策会议上，全员同意维持当前的负利率政策和YCC操作不变，日央行当前既无意改变超宽松货币政策，释放的转向信息也十分有限。

2 、7月以来日央行会议的声明中对日本经济和通胀的定调与此前相比明显不同，经济方面的表述升级至“已经温和复苏”，通胀预期也有所上升。

3 、会后的新闻发布会上，日央行行长植田和男重申仍需耐心实施货币宽松政策，其鸽派立场一如既往。

4 、于日央行而言，汇率波动对其政策决议影响有限，更重要的是工资上涨所带来的通胀变动。往前看，日央行或将持续面临政策转向的压力，日元仍有较大贬值压力。

目录

1.维持负利率，声明几无变化

2.经济温和复苏，通胀预期上升

3.鸽派表态一如既往，纠偏市场误解

4.坚守超宽松，日元贬值压力仍大

以下是正文

维持负利率，声明几无变化

日央行9月的货币政策会议上，全员一致同意维持当前-0.1%的短期基准利率以及日本10年期国债收益率在0%左右的目标不变，与此前的市场预期和定价相符。

在收益率曲线控制（YCC）的操作方面，本次声明仍然将日本10年期国债的收益率目标区间维持在±0.5%区间，进行灵活性调控并以1%的水平进行主动购债，继7月会议调整后未再进行任何修改。

总的来说，日央行既无意改变当前的超宽松货币政策，释放的转向信息也十分有限。

经济温和复苏，通胀预期上升

7月以来日央行会议的声明中对日本经济和通胀的定调与此前相比措辞明显不同，经济方面的表述从“经济有起色（has picked up）”升级至“已经温和复苏（has recovered moderately）”。 通胀预期也有所上升，当前能源价格走高以及尚未开始的日本2024年春季薪资谈判都使得日央行实现2%物价稳定目标面临着较大不确定性。

鸽派表态一如既往，纠偏市场误解

会后的新闻发布会上，日央行行长植田和男表示由于现在还不能判断2%的通胀目标是否能够以稳定和可持续的方式实现，仍需耐心实施货币宽松，无法确定何时将调整货币政策，其鸽派立场一如既往。本月6日，植田和男在接受《读卖新闻》采访时曾表示，一旦央行确信物价能够随着工资上涨而继续上涨，或许会考虑退出负利率政策，年底前可能有足够的证据支持这一决定。此言论曾被认为是日央行即将转向的重要信号，而从此次植田和男的表态来看，还不能太早下定论。

坚守超宽松，日元贬值压力仍大

此前市场已提前定价此次日央行的按兵不动，决议公布后，日经指数、日元继续下跌。尽管近期日元实际有效汇率已经跌至历史低点水平、日本内阁和财务省官员均表达了对于当前日元汇率贬值的担忧并表示有可能采取干预措施，植田和男在新闻发布会上仅表示外汇波动会影响价格展望，不发表额外的看法，意味着汇率波动对日央行的政策决议影响有限。

对于日央行而言，其更在意的是工资上涨所带来的通胀变动，因此反映这一信息的日本春季薪资增长目标或将是观察日央行是否转向的重要窗口。

往前看，在美联储加息预期仍存的背景之下，日央行或将持续面临货币政策转向的压力，日元仍有较大贬值压力。