财通宏观：国债罕见计划外发行，下周超7600亿逆回购到期

临近跨节，本周资金价格多数上行，具体来看，周一至周三，受税期缴款的影响，DR001和DR007利率双双走高至2%上方，其中DR001创近3个月以来的新高；周四和周五资金面略有转松，周五DR001下行至1.7%附近。为缓解资金紧张，本周央行公开市场放量投放，全口径净投放规模达到5520亿元，且周内每日OMO公开市场操作均为净投放。

本周五有一期1150亿元的5年期国债在计划外发行，而计划外的附息国债在历史上并不常见，不排除是原定于10月13日招标的国债提前到本月发行的可能，主要或出于平滑政府债供给压力的考虑。9月以来，专项债发行进度偏缓，而国债的发行规模明显增长。截至本周，9月新增专项债发行规模仅2150亿元，今年累计发行规模3.3万亿元，距离9月底前发完新增额度的目标仍存在5000亿左右的差距。因此，预计剩余新增专项债额度或将顺延至四季度；同时，考虑到特殊再融资债也有望在四季度重启发行，四季度地方债的供给压力明显加大。国债提前发行能够在一定程度平滑政府债供给节奏，为四季度地方债的发行留足空间。

报告正文

一.下周看点

公开市场操作：下周超7600亿逆回购到期。下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期1840亿元、2080亿元、2050亿元、1690亿元。此外，下周三还有50亿元央行票据互换到期。

政府债：下周国债发行放缓。下周政府债预计合计发行2029亿元，均为地方债。

同业存单：到期压力有所上升。9月25-29日，同业存单到期4970亿元，接下来三周分别到期327亿元、4279亿元和8320亿元，到期压力有所上升。

二.央行操作

公开市场：央行“锁短放长”。本周央行公开市场全口径净投放5520亿元。本周央行公开市场共有7040亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作。具体来看，周一至周四，央行每日均投放了7天期和14天期的逆回购资金，逆回购投放规模分别为290亿、590亿、2260亿和1410亿；而周五央行仅进行了2020亿元的14天期逆回购操作。

政策利率：9月LPR报价按兵不动。本周央行公布了9月的LPR报价，一年期LPR和五年期LPR报价均维持不变，分别为3.45%、4.2%。

三.资金利率

R利率：资金价格多数上行。本周R001震荡下行，周五R001录得1.79%，较上周五下行4.9bp；本周R007趋于上行，周五R007录得2.26%，较上周五上行23.1bp；从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行13.6bp和12.8bp。本周五R014、R021和R1M较上周五均上行，全周均值也都有回升。

DR利率：DR007走高至2.2%。本周DR001震荡下行，周五DR001录得1.69%，较上周五下行6.1bp；本周DR007趋于上行，周五DR007录得2.2%，较上周五上行28.8bp；从全周均值来看，本周DR001和DR007较上周分别上行12.4bp和9.8bp。本周五DR014、DR021和DR1M较上周五均上行，全周均值也均有回升。

SHIBOR：隔夜SHIBOR下行。本周隔夜SHIBOR趋于下行，周五隔夜SHIBOR录得1.73%，较上周五下行3.6bp，不过全周均值较上周上行12.1bp。本周五1W、2W、1M、3M和6M期SHIBOR较上周五均有走高，全周均值较上周也都有上行。

利率互换：整体趋于上行。本周五FR0071Y和FR0075Y较上周五分别上行2bp、2.4bp至2.03%、2.47%，全周均值较上周分别回升1.9bp、1.7bp。本周五3M、6M、9M、2Y、3Y和4Y期FR007较上周五均有上行。

理财收益率：1Y理财收益率明显回升。本周余额宝7天年化收益率较上周微升0.8bp，6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别上行2.5bp、8.6bp，而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别下行8.4bp和5.3bp。

民间借贷利率：融资成本续升。上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值回升26bp至13.76%。分主体来看，民间直接借贷利率指数较前值上行83bp至14.57%、小额贷款公司利率指数较前值下行16bp至13.17%。9月以来，民间借贷综合利率整体较上月有所回升。

四.存单和票据

同业存单利率：发行利率进一步上行。本周1M、3M和6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行10.6bp、3.8bp和2.9bp。本周五1Y同业存单到期收益率较上周五持平，录得2.44%；本周1M、3M、6M、9M和1Y同业存单到期收益率均值较上周分别上行17.4bp、4.6bp、0.9bp、1.5bp和1bp。

同业存单：本周发行量略降。本周同业存单合计发行7007亿元，规模较上周的8788亿元略有下滑；本周同业存单净融资合计1169亿元，上周为4923亿元。

票据利率：整体延续上行。本周票据利率整体上行，周五3M票据利率较上周五上行16bp至1.81%、6M票据利率较上周五上行9bp至1.44%，全周均值较上周也均有上行。

五.债券市场

国债：债市偏弱运行。本周五1Y国债利率较上周五上行6.5bp至2.2%，全周均值较上周上行7.1bp；本周五10Y国债利率较上周五上行3.8bp至2.68%，全周均值较上周上行3.9bp。本周1Y和10Y国开债利率均值较上周分别上行3.6bp、0.7bp。本周国债和国开债期限利差整体较上周均有收窄。

政府债：5年期国债计划外发行。本周政府债发行7649亿元，其中国债5958亿元、地方债1690亿元。需要关注的是，本周五发行1支5年期附息国债，规模为1150亿元，但本支国债并未在此前发布的2023年记账式附息国债发行计划和三季度国债发行计划中披露，属于计划外发行。

六.物价跟踪

农产品：菜果猪肉均价齐跌。本周猪肉均价较上周下跌0.3%，蔬菜和水果均价较上周分别下跌1.3%、0.9%。本周农产品批发价格指数均值较上周下行0.5%，上周商务部食用农产品价格指数较前值下行0.5%。

工业品：国际油价续升。本周五布伦特和WTI原油价格较上周五分别下降0.9%、0.8%至94.3美元/桶、90美元/桶，而全周均值较上周分别上行1.8%和1.4%。本周五螺纹钢价格较上周五上行0.3%，全周均值较上周上行1.4%；本周动力煤价格较上周上行9.6%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国债罕见计划外发行——流动性观察2023年第5期》

对外发布时间：2023.9.23

报告发布机构：财通证券股份有限公司