富国基金周观察：积极因素累积，反转或在近期

　　市场展望探讨

　　国庆长假后第一周，A股市场呈现出较为纠结的震荡态势，市场的热点主要集中在以华为为主线的消费电子和汽车板块，以及以减肥药为主线的医药板块。全周大部分宽基指数略有下跌，基本上平稳吸收了长假期间海外各种利空的负面影响。随着复苏被数据逐渐验证，政策持续发力以及海外利空因素影响消退，三重利好共同作用，A股市场的反转可能就在最近。

　　第一，周五密集公布了通胀、金融和外贸数据，均有所好转，进一步确认了经济复苏的信号。

　　通胀方面，9月份，受消费市场持续恢复和全球油价上涨影响，我国CPI环比继续上涨0.2%，PPI环比上涨0.4%，进一步打破了市场对“通缩”的担忧。

　　金融方面，我国9月新增社融4.12万亿元，大于预期的3.8万亿元；在社融结构上，除了财政持续发力外，居民中长贷增长明显，或许预示着房地产市场已经逐渐企稳；企业中长贷的大幅恢复和M2-M1剪刀差进一步缩小，显示了社会信心的恢复。

　　外贸方面，在全球经济复苏势头不稳，外需走弱、价格下跌等多重压力和挑战下，剔除工作日差异影响，我国9月份进出口实现同比增长0.9%，预计外贸的进一步复苏会支持我国经济恢复稳健恢复。

　　第二，在数据逐渐好转的同时，政策仍在向经济基本面和资本市场两个方向持续发力，进一步稳固市场信心。

　　财政端，地方政府化债正在如火如荼的进行，截至10月12日，15省已初步披露特殊再融资债券发行计划或发行情况，规模合计超过7100亿元；化债工作的进行除了可以拉动当下的社融增量，预计还能为后续的地方基建投入预留较大的空间。

　　资本市场方面，周三晚间，四大行集体公告，获得中央汇金公司增持，估算总金额约4.8亿元，且中央汇金公司承诺未来6个月内会继续在二级市场增持四大行股份。根据统计，在2008-2013 年间，汇金曾5次于市场底部出手，分别于 2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月和2013年6月发布公告。从市场表现来看，每次汇金公司出手后，市场均有短期行情，核心在于汇金增持有助于提升市场情绪。

　　此外，证监会周六宣布阶段性收紧融券，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，禁止限售股参与融券出借。这些措施一方面进一步发挥了制度的逆周期调节作用，另一方面更是对此前市场关于融券操作的诸多担忧做出了直接回应，预计会对市场信心恢复有非常积极的影响。

　　第三，海外因素对人民币汇率的影响正在明显消退。

　　假期至今，海外干扰不断，美国非农就业数据高出预期值6个标准差，重新拉起了全球对美国通胀和美元加息的担忧；与之相伴的，以全美汽车工人联合会（UAW）为代表的工会大规模罢工活动，进一步推高了这种担忧；巴以冲突对国际原油价格也造成了较大的扰动；而欧洲央行（ECB）行长拉加德在国际货币基金组织/世界银行年会上的鹰派讲话再次推动了全球投资者对流动性的担忧。

　　在诸多影响下，上周北向资金大幅流出131亿元，对A股的边际定价产生了一定的不利影响。但与此同时，人民币汇率走势非常平稳，人民兑美元即期汇率周内仅微贬0.06%，验证了之前的判断——人民币汇率中长期定价的锚在于国内经济的恢复而非短期的本外币利差。从这个角度看，北向当前的流出行为，更多体现的只是外资的悲观情绪，一旦国内经济的恢复被进一步确认，外资情绪逆转，转向的北向资金有望反过来成为推动市场边际改善的重要助力。

　　在当前，国内经济恢复在即，海外扰动影响收敛。预计下周公布的经济数据会进一步验证经济的复苏，尤其是有好转的居民中长贷数据在前指引，而房地产相关数据在此前多重政策的提振下也有望改善。往后看，企稳的经济数据或助力A股市场实现底部反转。

　　整体而言，在经济复苏和汇率企稳这两重预期的共同作用下，A股市场拐点将至。在拐点得到验证前，可以继续坚持“哑铃型布局”，进攻可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；防守则重在高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化。

　　图表1：通胀、金融和外贸数据整体好转

　　数据来源：Wind

　　图表2：已公布的地方特殊再融资债券发行总额

　　数据来源：Wind，截止2023-10-15

　　图表3：汇金公司宣布增持后市场反应

　　数据来源：Wind，华福证券研究所

　　图表4：长假期间海外扰动多发，但是长假后人民币汇率走势稳健

　　行业配置思路

　　行业配置：在经济复苏和汇率企稳和经济复苏这两重预期的共同作用下，A股市场拐点将至。在拐点得到验证前，可以继续坚持“哑铃型布局”，进攻可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；防守则重在高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化。

　　“红利风格”在低利率之下，高股息的性价比更为突出，而且很多公司还有“中特估”的加持或兼具低估值的特征；

　　前期强势的TMT板块在短期遭遇回撤后，值得中期关注成长空间与新的投资逻辑，而本轮最大的新逻辑在于华为新机和智能汽车引发的电子产业链国产化变革，同时华为、苹果等公司近期密集发布新机也已带动消费电子周期走出明显回升态势；

　　复苏线主要是医疗保健、汽车、食品饮料、休闲服务等行业，随着 “金九银十”消费旺季的到来，有望进入一个较好的窗口期，尤其是前期超跌的医疗保健行业，在医疗反腐风暴影响消退和GLP-1减肥药带来高增长预期的双重激励下，有望迎来较大程度的反弹；

　　地产及地产后周期如家电、建材等低估值、低机构配置的蓝筹品种在政策和预期提升之下有望出现交易性机会。

　　上周市场回顾

　　（一）市场行情回顾

　　近一周，上证指数下跌0.72%，创业板指下跌0.36%，沪深300下跌0.71%，中证500下跌1.01%，科创50上涨0.44%。风格上，成长、金融表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电子（4.9%）、汽车（3.38%）、医药生物（2%）、计算机（0.65%）、通信（0.49%）；表现相对靠后的是社会服务（-5.23%）、建筑装饰（-4.42%）、商贸零售（-4.22%）、建筑材料（-3.93%）、传媒（-3.48%）。

　　上周市场走势比较纠结，整体上大盘小幅下跌。从周度数据看，大盘股走势略强于中小盘。从行业板块的数据看，上周煤炭和医药生物行业涨幅较大，TMT相关行业跌幅较深。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是连板（18.69%）、打板（12.78%）、摄像头（11.38%）、消费电子代工（11.29%）、首板（11.17%）；表现相对靠后的是新疆振兴（-5.16%）、西部大基建（-4.73%）、水泥制造（-4.64%）、航空运输（-4.64%）、老基建（-4.39%）。

　　（二）资金供需情况

　　资金需求方面，上周一级市场规模下行，限售股解禁压力上升。上周一级市场资金募集金额合52.32亿元，较上周下降13.54%；结构上，IPO募集36.40亿元，周环比下降24.37% ；增发募集15.92亿，周环比上升28.49%。上周限售股解禁规模合计1217.72亿元，周环比上升15.34%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约353.85亿元，解禁压力下行。

　　资金供给方面，上周基金发行减少，北向资金净流入。上周北向资金净流入131.44亿元，其中沪股通净流出67.44亿元，深股通净流入64.00亿元。上周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计7.80亿份，环比减少70.45% ，显示基金发行降温。上周开放式公募基金份额整体小幅下降，其中股票型份额减少为23587.50亿份，混合型份额减少为34732.91亿份。

　　宏观事件关注

　　风险提示：

　　投资有风险,基金投资需谨慎。