眼茅、中药茅业绩高增，股价为何连创新低？

作者：常飞特；责编：马渭淞

近期，上证指数再次创出自11月21日以来的调整低点――2930.42点，市场恐慌情绪严重。金融界上市公司研究院统计发现，医药板块成为本周调整幅度比较深的一大板块，有行业眼茅（爱尔眼科）、牙茅（通策医疗）、中药茅（片仔癀）、医美茅（爱美客）等头部企业，虽然今年业绩稳步增长，市场占有率不断提升，但股价却创出年内低点，不禁令投资者大呼：市场怎么了？

药明生物大跌带崩CRO板块，市场集中度提升、头部企业盈利强，无奈被错杀

12月4日，上证指数再次回到3000点下方，市场交投情绪悲观，多数个股更是脱离基本面被无情错杀，医药板块成为这轮下跌行情的重灾区。本周医药下跌行情源于CRO板块。当日早盘，港股药明生物大幅低开近13%，盘中股价一度跳水跌至每股32.8港元，最大跌幅达到24.6%。

药明生物在早间下调了全年业绩指引，公司表示受新冠疫情收入快速下降的影响，预计今年主要预期药物开发营收下降18%至20%，生产营收下降15%至18%。此外，由于生物技术融资放缓，CRO（临床研究机构）行业预计未来两年可能出现个位数增长。

受此事件影响，当天CRO概念指数下跌6.39%，CRO头部企业凯莱英、康龙化成跌幅最多，分别达到10%和9.89%，行业市占率第一的药明康德也大跌6.92%，股价创8月以来的阶段低点。

值得注意的是，在药明生物黑天鹅之前，整个CRO板块不仅实现稳定盈利，多数个股还出现了“利增股跌”的情形。

就行业集中度而言，金融界上市公司研究院统计发现，CRO概念32家上市公司，2022年前三季度利润前10企业累计实现归母净利润179.62亿元，这10家企业的利润占行业32家企业的比重为90.42%。2023年同期，CRO利润前10企业对应为168.49亿元，占比提升了1.78个百分点，升至92.20%。这一组数据说明，整个CRO行业的市场集中度不断提升，头部企业竞争力不断加强。

就成长性而言，CRO行业前10企业，今年前三季度利润增速中位数为10.58%，利润规模前7的企业只有凯莱英利润负增长，利润规模第5的九州药业达到30.09%的增速居首。与利润稳步增长形成反差的是股价滞胀，其中普洛药业今年利润增速29.53%，股价却下跌22.46%；泰格医药两项分别对应17.13%和-40%，呈现明显的利润增速跑赢股价增速的特点。

图表：CRO利润前10企业2023年前三季经营表现

制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

CRO属于医药领域的朝阳行业，这一行业对于企业规模、员工专业技能、学历有较高的门槛，很容易形成马太效应。而在行业集中度不断提升，前10企业利润快速增长的环境下，在药明生物黑天鹅之前，这些个股已经遭遇股价下杀，本周更是雪上加霜，利润增速与股价表现严重错位。

“医药茅台们”创阶段低点，爱尔眼科利润更是加速增长

由于CRO板块涵盖数10只百亿市值个股，占医药板块市值比重相对较高，CRO个股的大幅调整，也带崩了整个医药板块。金融界上市公司研究院统计发现，12月以来有4个医药茅指数股价创出2023年以来的阶段新低。

同CRO头部个股相同情形，这4家茅指数业绩表现可圈可点。以爱尔眼科为例，公司2022年前三季度利润增长17.65%，今年增速加快升至34.97%，实现归母净利润31.81亿元。爱尔眼科是一家专业眼科连锁医疗机构，该公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜等业务，医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，是全球发展的战略格局。

作为全球化的眼科医疗机构，爱尔眼科拥有较高的护城河，且专业人士预计伴随国内人口老龄化趋势加重，老年白内障患者人数也在与日俱增，这对于国内规模最大的眼科企业――爱尔眼科来说，整个市场不断增量，可推动业绩稳步上涨。

此外，老年人的老花手术业务也是增量市场，这项业务属于屈光手术，根据发达国家的经验，未来的需求空间也非常大。

至于目前股价不断下跌，有众多投资者认为股价有性价比，公司业绩与市值表现已不同步。爱尔眼科在最新的投资者关系互动平台中，也拿出了股神巴菲特老师格雷厄姆的名句，“股市，短期是投票器，长期是称重机。短期公司股价可能偏离，但长期市值一定是随着价值中枢移动的。企业的基本面就是公司市值的价值中枢，短期如果偏离，时间的力量终究会让钟摆复位。”

爱尔眼科表示，公司经营稳健，无论顺境逆境，收入、净利润常年保持健康增长。公司发展追求“慢即是快”，在精益求精做好医疗服务的同时推行医、教、研、产、投一体化发展。

与爱尔眼科类似的还有中药茅片仔癀，公司历史可以追溯到明朝时期的1555年，拥有近500年历史，且部分药品具有国家级别保密配方，产品壁垒非常高。作为中药的头部企业，片仔癀今年前9月利润同比增长17.16%，实现归母净利润24.05亿元，而股价年内下跌16.89%，创出2022年11月以来的阶段低点。

图表：4家股价创年内低点的“医药茅台们”

制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

多家医药头部企业5年期市盈率百分位跌至个位数

医药板块不像光伏、钢铁、地产等行业有明显的周期性，表现在归母净利润变动幅度较大，而医药行业具备弱周期属性，利润波动幅度较小，有常青树之说。

伴随今年整个市场及医药板块的大幅下跌，多数医药股的滚动市盈率水平已到5年周期的底部，即市盈率百分位小于10%。

金融界上市公司研究院统计发现，迈瑞医疗（1.98%）、药明康德（5.77%）、片仔癀（11.46%）等多家市值靠前的药企，当前估值水平比5年期95%的时刻都要便宜，爱尔眼科（接近0%）、云南白药（0.08%）的估值水平更是达到了历史最低，这组数据一定程度反映当前医药板块的极端行情。

图表：市值居前的医药股的估值水平

制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

本文源自：金融界上市公司研究院