B端制冷业务具备较强协整及想象空间，民生证券维持海尔智家“推荐”评级

乐居财经 彦杰 12月20日，民生证券发布研究报告，维持“推荐”评级。

民生证券观点如下，2023年12月14日，海尔智家发布公告，拟以约6.4亿美元（约合45.59亿元人民币）现金收购开利集团（CarrierGlobalCorporation）旗下商用制冷业务，即收购开利集团子公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.100%股权。

商用制冷市场前景广阔，目标业务具备全球竞争力。全球商用制冷市场广阔，冷库市场增长动力强劲。据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美地区商用制冷中冷库市场规模约为110亿美元，预计2023-2028年期间复合增长率约为13%；欧洲、亚太及北美地区商用制冷中食品零售市场约为150亿美元，市场规模稳定。开利品牌提供食品零售行业及冷库中使用的制冷机组，在全球十余个主要国家及地区拥有约200名研发人员、2300余名技术服务工程师等共计约4000名员工，2022年开利商用制冷实现营收（未经审计）12.27亿美元，净利润率为4.7%。

本次收购有望发挥协同效应，推进“大冷链”战略。本次交易有助于海尔：由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易将帮助海尔从家庭制冷场景拓展到商用零售、冷库等制冷场景，并借此为平台向B端更多场景拓展，切实推进“大冷链”战略；进一步拓展欧洲、亚太业务布局。开利在欧洲具备良好的合作关系、ToB渠道及工程技术团队基础。

海尔有望在供应链管理、亚太地区经营等方面经验充足，开利则在商业制冷技术及欧洲地区资源方面更有优势，海尔与开利已有超过20年的合作经验，合作关系坚实。此外，海尔具备丰富的海外资产收购及整合经验，2011年以来海尔先后收购了日本三洋电机、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业，其中GEA并入海尔后，连续4年保持双位数增长，成为美国增长最快的家电公司，认为海尔此次对开利商用制冷业务的收购有望复刻此前整合GEA的成功路径，B端制冷业务具备较强协整及想象空间。我们预计公司23-25年实现营收2640.7/2856.3/3095.1亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/+8.4%，实现归母净利润169.8/192.0/215.5亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+12.2%，当前市值对应PE分别为11/10/9倍。

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