广发证券:维持波司登“买入”评级 合理价值5.18港元

广发证券发布研究报告称,维持波司登(03998)“买入”评级,预计2023/24-2025/26财年EPS为0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股,合理价值5.18港元。公司2023/24上半财年业绩超预期。根据公司财报,2023/24上半财年收入74.72亿元,同比增长20.9%,归母净利润9.19亿元,同比增长25.1%。每股收益0.0847元。中期派息每股0.05港元。

广发证券主要观点如下:

品牌羽绒服业务营收高增长。

分业务,品牌羽绒服业务收入49.40亿元,同比增长28.1%,贴牌加工业务收入20.43亿元,同比增长7.8%,女装业务收入3.93亿元,同比增长15.4%。另外品牌羽绒服业务线上销售收入10.88亿元,同比增长24.8%,收入占比22.0%。

毛利率持平,分销开支收入占比上升,行政开支收入占比下降。

公司整体毛利率50.0%,同比持平。其中,品牌羽绒服业务毛利率61.2%,同比下降2.4个百分点,贴牌加工业务毛利率20.4%,同比持平,女装业务毛利率67.7%,同比提升1.5个百分点。分销开支的费销比27.2%,同比提升0.9个百分点,行政开支的费销比7.8%,同比下降0.7个百分点。

看好公司2023/24下半财年业绩高增长。

品牌羽绒服业务,上年基数较低,公司双十一表现优秀,2024年春节较晚,旺销季长,加盟商轻装上阵,且公司在品牌、产品、零售层面不断发力。贴牌加工业务,预计有望保持快速增长,通过强化核心客户,拓展新客户,加大海外生产资源布局。女装业务,伴随出行市场回暖,预计有望大幅回弹。

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