十大券商策略：持币or持股过节？2月延续震荡筑底 可能有反弹

　　中信证券：2月份是重要观察期

　　当前A股市场再次陷入流动性循环连锁负反馈的过程中，这与国内经济基本面以及外部因素扰动关系都不大，交易生态恶化是主因，2月份是阻断负反馈或风险持续释放的重要观察期，须有强有力的外力干预或扭转预期的实际政策措施，才能修复市场信心。

　　一方面，流动性循环连锁负反馈导致交易生态恶化，是近期市场快速调整的主因：今年来市场快速深调，绝对收益资金止损压力持续释放；期指深度贴水下量化平仓，叠加存量流动性虹吸，中小盘压力更大；两融余额和担保比例下降较快，后者已接近2018年低点；当前股权质押整体市场风险尚未触发，需要密切关注。另一方面，国内经济政策与外部货币地缘对市场实际影响有限：国内，随着2月LPR降息预期落地，地产领域支持政策明显加码，政策预期还有上修空间；且国内开年经济运行整体平稳，四季报业绩风险已充分释放，预计春节出行消费的景气预期向好；国外，美联储1月议息会议后和近期强劲的就业数据下，美元降息预期已充分修正，2月海外地缘因素实际扰动亦十分有限。

　　中信建投证券：立足“三低”，静待转机

　　近期市场调整主要因素来自资金与微观流动性层面，在历史上被动抛售资金也曾多次出现，此后的修复行情也往往快速而猛烈。当下市场超调信号明显，叠加“春节效应”的较高胜率，建议先立足“三低”（估值低+预期低+筹码压力低）板块，等待市场企稳，从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。建议关注：电力、电力设备、通信、煤炭、建材、军工、电子等。

　　华泰证券：大盘股或进入底部企稳状态，类沪深300或类上证50配置短期或占优

　　底部信号体系指引大盘股或进入底部企稳状态。截至2024.1.31，我们追踪的A股底部信号体系亮灯比例首次达到9成以上，过去满足8成以上通常对应历史大底：1）微观指标中，破净个股占比上升至13.7%，地板线个股（05年以来PB分位数<10%）占比上升至63.8%，均已达到阈值，反映前期强势的小盘风格近期补跌；2）资金指标中，逆势资金产业资本近1个月已转为净增持，历史上通常转正后1-2月市场触底，连续转正是关键；3）结构指标中，估值分化系数进一步收敛至11.4%，仅高于4q18水平，权重行业中除食品饮料外近10年pb分位数均已降至10%以下。<>

　　操作策略：重视筹码，以稳为主，类沪深300或类上证50配置短期或占优。当前，大盘股或进入底部企稳状态，而小盘股的融资和质押问题仍有一定市场压力或需逐步释放。短期，小盘股结构上或仍处于：流动性与筹码压力释放→企稳筑底→稳步反弹的第一阶段。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，维持降低波动率的思路，可以适当降低红利仓位，转向资金、估值、筹码逻辑均通顺的类沪深300/上证50：1）沪深300ETF此前获得主力资金连续增持；2）大小盘相对PETTM估值已跌破2017年来-1x标准差；3）银行、食饮等权重行业公募配置系数降至2016年以来中枢下方。

　　国泰君安证券：磨底阶段大盘股更优

　　股市杀跌微观结构加快出清，指数进入底部区域，市场见底与企稳正在接近。震荡磨底阶段耐心等待。

　　磨底阶段中字头大盘股和高分红稳定风格更优，超跌反弹结构选大中盘成长股。市场底部的出现与进攻机会的出现之间并不吻合，缺乏预期上修的阶段投资机会在大盘股风格：1）年初以来市场调整部分大盘成长已表现出抗跌特征，前期筹码消化、行业周期拐点逐步临近，中期配置价值进一步确认。关注部分大盘成长股超跌反弹机会：新能源/电子/汽车/医药；2）现阶段降低组合波动依然是最优解，低风险特征资产作底仓配置，“低估值+高股息”：运营商/高速公路/国有行/资源品（石化、煤炭等）；3）除高股息外，关注“低估值+稳定现金流”，以降低组合波动：燃气/电力/水务/固废/港口等。

　　中金公司：A股仍需政策加码提振市场信心

　　当前市场具备部分有利条件，但积极因素积累、投资者信心修复可能仍需政策加码应对：1）A股市场估值水平与历史数据、全球主要市场相比均明显偏低，具备投资吸引力，沪深300前向市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于向上1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以改善需求、稳定投资者信心为目标的政策正逐步发力，包括货币政策开始转向，超预期降准释放宽松信号，中央和地方政府密集出台地产调控政策，证监会优化融券机制缓解流动性压力，国资委有望将央国企市值管理纳入考核体系等。

　　综合来看，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。配置层面，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。

　　海通策略：股权质押和两融等风险目前不大

　　上证综指月线6连阴后投资者担忧股权质押和两融等资金层面的风险。股权质押当前规模比2018年低，但近一周跌破平仓线比例偏高；融资余额占市值比重低于2015、2018年，但担保比例已接近历史极值。整体来看目前风险不大，后续还要密切跟踪。多重情绪指标看市场已处在底部，政策发力有望催化行情启动；阶段性关注大金融，中期重视白马成长。

　　兴业证券：方向比点位重要，TMT有望迎来超跌反弹的窗口

　　站在当下，我们认为价格比时间重要，方向比点位重要。与其去纠结市场底，更重要的是找到市场修复中，更具弹性和性价比的方向。

　　TMT有望迎来超跌反弹的窗口。随着市场风险偏好整体回暖，以及业绩预披露窗口结束，兼具景气度、盈利增速和产业趋势等催化的TMT有望成为后续市场回升阶段的重要主线方向。细分行业上，建议关注TMT的“五朵金花”：光模块、消费电子、游戏、光学元件、半导体。

　　民生证券：“低位”股易得，“船票”将难求

　　即便市场可能已经进入历史经验意义上的底部区间，但结构上波动的特征其实仍存在较大的分化：在经历了长达2年的相对牛市后，中小盘风格相较于大盘风格而言在收益率和波动率侧（以雪球为例）积累了大量的趋势力量，当下进入负向正反馈时期。它导致了一个不对称的结果：即使大小票都有见底回升或者上涨的概率，中小盘风格资产向下时面对更大波动性（雪球、融资盘和质押），向上时却无法享受这一波动性。这种不对称性让投资者在布局市场可能见底时仍无法把中小盘成长风格作为最优选择。

　　当下即使“低位股”遍地，但投资者仍然低估了这类资产波动率的不对称性。在“去金融化”的大背景下实物消耗>GDP增长>企业利润增长的格局仍会长期存在，市场仍然低估实物类资产的韧性和向上弹性，甚至忽视了其筹码的稀缺性（自由流通市值占比更低）。面对上述市场结构的分化与未来实物需求仍在不断修复的预期，我们的行业推荐如下：第一，优先推荐挂靠实物属性的资源品链：油、煤炭、铜、油运、铝、黄金。从红利视角来看，周期红利的性价比当下也比传统稳定类红利资产更优。第二，在地方政府资产负债表扩张受限、同时化债压力持续存在的情况下，国企的重要性正在提升。考虑到政策端对国企市值管理的诉求，推荐低估值、国企市值占比高的行业：银行、非银行金融、房地产、建筑。第三，大盘成长风格的底部或许已经出现，沪深300可以积极布局。第四，具备垄断经营特性的公用事业（电力、水务、燃气）和交通运输（公路、港口），稳定类红利的预期差相对周期红利较低，但是仍有配置价值。

　　中银证券：数据修复将成为市场底部反转关键，持币过节或成为首选

　　当前来看，国内进入数据真空期，对于内需修复的质疑难以得到有效数据验证，年前市场增量资金有限，海外流动性预期或仍存在波动，持币过节或成为市场首选。

　　关于市场走出底部的经验，我们总结下来大概就是这三大方面：1）首先是政策的转向，短期冲击需要政策及时快速反应，财政货币全面发力，辅之市场手段效果更为显著（如08年金融危机）；长期问题所需要的政策力度更大，政策的系统性、一致性要求越高；而改革带来的增量需求或资金能有效缓解通缩或中长期问题的担忧；2）风险事件解除或阶段性缓和也会带来市场底部悲观预期的修复，例如2018年中美高层会面阶段性缓和了市场对于中美贸易长期脱钩的悲观预期；此外包括2003年非典疫情解除、2020年新冠疫情得到控制都成为了市场底部修复的重要推动因素；3）最后，经济数据的修复对于市场悲观预期的缓和是最为直接有效的，尤其在市场对内需增长动能存疑的阶段，例如2012年、2016年以及当前，信贷、社融这种金融数据、以及PMI为代表的经济预期数据市场最为敏感，一旦二者出现相互印证，市场对于经济修复的预期就会出现明显回暖。因此，当前市场底部预期修复的关键在于数据的企稳和趋势回升。

　　华金证券：2月延续震荡筑底，可能有反弹

　　今年2月延续震荡筑底，可能有反弹。比照历史经验，今年2月来看：（1）流动性上，一方面美国就业数据依然强劲，对国内宽松有一定掣肘；但另一方面，国内流动性依然可能维持宽松，节前降准后，节后仍有可能进一步降息降准。（2）政策和外部事件上，偏正面，可能催化反弹：一是政策方面，首先，地产端政策进一步放松（多个一、二线城市放宽限购），国常会和证监会连续表态稳定资本市场（以投资者为本，限制融券等）；其次，节后两会政策预期上升，大概率聚焦稳增长方向。二是外部事件上，中美摩擦和美联储不宽松的压力难进一步加大，对市场影响有限。（3）A股当前的估值和情绪已处于历史低位，对2月行情有利。

　　2月建议均衡配置价值和成长：一是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等；二是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、传媒（影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）、消费电子；三是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（社服、纺服、白酒）。