解读｜5月信贷、社融总量回暖结构待改善，政策或需再加码

备受市场关注的5月金融数据出炉：信贷、社融较去年同期多增，M2增速回升较快，但在总量超预期增长的同时，市场对结构不佳的担忧同样存在。

中国人民银行6月10日公布的数据显示，5月新增人民币贷款1.89万亿元，社会融资规模新增2.79万亿元，M2同比增长11.1%。

居民部门贷款由降转增，但信贷结构未见起色

从结构上看，5月新增贷款依然更多依靠于短贷和票据贴现，新增票据融资规模创下有数据记录以来的新高。住户部门新增贷款由4月的减少2170亿元转为增加2888亿元，但相比去年同期少增3344亿元。

中信证券认为，5月份金融数据在总量上已经验证了“宽信用”复苏，虽然结构上仍然存在瑕疵，但是整体趋势更加明朗。

该机构指出，从住户部门贷款看，中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元，显示居民购房加杠杆意愿不强，且住房贷款数据一般滞后于地产销售，目前地产景气度相对低迷，后续仍待销售回暖；居民短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元，这表明5月全国疫情防控形势逐步好转，居民线下活动增加，也促进了消费贷和信用卡需求回暖，但上海、北京等重点城市的疫情仍有反复，居民收入和预期承压，导致居民短期贷款回暖幅度有限。

中金公司也指出，整体来看，5月信贷结构未见起色，新增企业短贷和票据融资合计占新增人民币贷款比重升至52%，略低于今年2月的58%；新增票据融资占比虽降至38%，但仍位于2018年以来的高点。对于信贷结构的偏弱市场此前也有一定预期，5月中下旬起票据利率便有所回落，短期限票据转贴利率也再度逼近0%附近，一定程度表明了银行信贷投放压力较大。

红塔证券则认为，5月信贷数据回暖的背后主要有两个逻辑，一是疫情褪去经济修复带动信贷需求增加；二是在财政货币政策推动下，宽信用行情重新归来。

社融或逐步进入回升状态

在人民币贷款和政府债券融资的拉动下，5月社融新增2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。社融余额同比10.5%，较上月回升0.3个百分点。

中国民生银行首席研究员温彬指出，结构上看，在人民币贷款增长较多带动下，表内信贷（人民币贷款+外币贷款）占全部新增社融的比重从4月31%的较低水平回升到了64%。政府债券净融资1.06万亿元，同比多增3881亿元，占全部新增社融的比重为38%，主要由于财政政策加快发力，地方政府专项债券要在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，专项债发行和使用提前。表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）保持减少态势，三项分别减少132亿元、619亿元、1068亿元。直接融资新增较少，5月企业债券融资减少108亿元，同比少减969亿元；股票融资292亿元，同比少增425亿元。

安信证券则预计，社融在经历前期的大幅下滑后，逐步进入回升的状态中，但这一回升斜率将较为平缓。

此外，5月M2同比增长11.1%，M1同比增长4.6%。

中信证券指出，M2大幅增长背后的原因一方面是在稳增长目标下，货币环境宽松、财政投放加速，另一方面是居民预防性储蓄意愿增强；而M1下滑反映房地产销售较弱，同时企业的盈利预期不佳，持有灵活资金的规模也随之降低。

“仍需政策进一步放松加码”

总量回升的同时结构不佳，市场对后续信贷和社融能否延续5月走势，以及货币政策如何发力，格外关注。

华泰证券认为，随着政策进入稳增长窗口期，短期流动性环境偏宽松，带动社融增速回升；往前看，融资需求改善的可持续性可能主要取决于地产周期能否企稳回升，同时关注下半年海内外通胀是否成为国内货币宽松的制约。从政策发力的角度看，虽然当前财政政策效果可能更好，但考虑到各项制约，货币宽松可能起到更大的实际作用，包括结构性货币政策扩充基础货币、以及短期进一步降息等。往前看，融资需求的真正改善可能仍有赖于地产周期的企稳回升。

“当前信贷需求的核心制约或仍在居民端。虽然6月以来上海和北京疫情防控多转向常态化管理，但居民出行、线下消费等尚未完全恢复至疫情前水平，居民端信贷需求的回暖修复可能仍需时间。”中金公司指出，目前来看，稳增长压力仍在，激发实体信贷需求回暖可能仍需政策的进一步放松加码，除给予银行更多的信贷额度外，利率的调降也较为关键。

光大证券指出，当前疫情形势正在逐步好转，经济社会秩序加快恢复，信贷增长的稳定性正在加强。此时如果政策再适当加加力，继续加大稳健货币政策实施力度，那么便不难把二季度经济稳住，并使得下半年有个良好的发展基础。在这样的政策环境下，金融机构更应迎客上门、主动出击，加快已授信贷款的投放，积极挖掘新的项目储备，牢牢占据不可多得的信贷额度，以便未来能获得更大的发展空间。

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