太平鸟上半年业绩预增股价却连跌：Q2扣非净利只赚了100万

　　一份扣非净利润预增30倍的半年报却使得太平鸟(603877)股价连跌数日，到底是何因？这份半年报还透露出的讯号是，太平鸟上半年绝大部分业绩靠的是一季度及费用控制的带动。昔日风光仍在眼前，太平鸟能等来重新“起飞”的那天吗？

　　业绩向左、股价向右？

　　时间回到7月9日晚间，太平鸟发布了2023年半年度业绩预增公告，经公司初步测算，预计实现营业收入36.02亿元左右，与上年同期相比，预计减少5.95亿元，同比减少14%左右；预计实现净利润为2.51亿元左右，与上年同期相比，预计增加1.18亿元，同比增加89%左右；预计实现扣非净利润为1.79亿元左右，与上年同期相比，预计增加1.74 亿元，同比增加3480%左右。

　　乍看欢喜，但在二级市场上，此后数日太平鸟股价走势可谓是让股民发愁。

　　7月10日，太平鸟股价开盘即遭暴击，盘中一度触及跌停，最终收跌7.84%。

　　太平鸟7月10日龙虎榜数据显示，该日买入前5名合计2458.9万元，卖出前5名合计4322.39万元，其中沪股通专用既是买一也是卖一，买入962.75万元、卖出1760.81万元；此外，共4个机构席位现身卖出前5名，分别位列卖二、卖三、卖四、卖五，合计净卖出2561.58万元。

　　接下来的7月11日、7月12日、7月13日，太平鸟仍然延续下跌态势，分别收跌1.97%、1.35%、0.09%。

　　而将时间拉长，自6月30日起至7月13日，太平鸟股价已经连续9个交易日下跌，最新总市值堪堪过百亿元。

　　有投资者无可奈何地调侃：“红也跌、绿也跌”。

　　上半年靠Q1、政府补助撑场？

　　仔细翻看这份看似利好的半年报，实则向市场传递了两个讯号：

　　一是太平鸟上半年绝大部分业绩由Q1撑起、Q2可以说仅贡献“零头”。

　　太平鸟此前发布的2023年一季报显示，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少15.83%；实现净利润2.17亿元，同比增加14.2%；实现扣非净利润1.78亿元，同比增加58.55%。

　　与2023年半年报对比不难发现，太平鸟预计Q2实现营业收入15.28亿元，同比减少11.8%；实现净利润约0.34亿元，实现扣非净利润约0.01亿元。

　　不仅Q2营收、净利等指标都大幅逊色于Q1，且与太平鸟实际经营情况挂钩的扣非净利润也仅100万左右。而Q2净利润与扣非净利润相差的部分，则是太平鸟6月28日收到政府补助合计2373万元，计入当期损益。也就是说，该公司Q2在服装主业上没怎么赚到钱，反而靠着政府收益“撑场子”。

　　华西证券(002926)指出，尽管太平鸟实现扭亏，但Q2收入及扣非净利率低于市场预期，并指出Q2收入端在低基数基础上仍同比下降主要有三个原因：（1）公司主动严控折扣、减少促销；（2）公司仍在门店调整阶段，预计Q3有望恢复至加盟净开店；（3）Q2二阳反复、前期天气偏冷等情况影响终端客流。

　　另一讯号则是，尽管太平鸟上半年最终实现超八成净利增长，但在服装主业难赚钱的情况下，或更多来源于对费用的控制。

　　太平鸟也在公告中坦言，上半年，公司持续提升零售折率，销售毛利率比上年同期增加6个百分点； 公司经营费用同比下降15%，对利润增长贡献较大。

　　从过去几年财务数据看，借助国潮风口大量开展联名合作，不菲的费用投入帮助太平鸟转型成功的同时，也已成为其净利增长的掣肘。如2022年太平鸟出现上市以后的扣非净利润首次亏损，原因之一便是店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大；而占营收3成多的销售费用也频遭诟病，2016年至2022年，太平鸟销售费用率一直维持在35%左右的高水平，2021年销售费用逼近40亿元创下新高，更是同期研发费用的25倍多。

　　或意识到此举并非长久之计，近两年，太平鸟也开始寻求自救，如不断调整自身组织架构，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心；在“老将”陈红朝请辞后，创始人兼董事长、同时也是实控人之一的张江平亲自操刀抓经营；实控人张江平、张江波全额定增等等。

　　2023年Q1以来，太平鸟多项费用显著降低，销售费用、管理费用、财务费用分别为7.37亿元、1.48亿元、1384.05万元，同比减少20.31%、10.27%、25.68%，而研发费用则同比增加44.82%到3956.65万元，研发费用率为1.91%，此前2020年至2022年的研发费用率分别为1.24%、1.39%、1.37%。

　　反观这两大讯号，其实殊途同归，最终都指向的是太平鸟盈利能力令市场产生担忧。

　　太平鸟曾经有过一段风光的日子。2017年至2021年上半年，太平鸟分别实现营业收入71.42亿元、77.12亿元、79.28亿元、93.87亿元、50.15亿元，分别实现净利润4.56亿元、5.72亿元、5.52亿元、7.13亿元、4.1亿元，即使疫情期间仍取得逆势增长。

　　但自2021年第三季度开始，太平鸟业绩开始显露颓态，单季度收入增速放缓；2021年，该公司出现“增收不增利”现象；再到2022年，迎来了扣非净利润首次亏损。

　　2023年，太平鸟启动全面变革，开启第三次创业新征程，经营质量改善被列为了重要目标。如今2023年已行至一半，太平鸟的“小目标”完成进度如何，亦需等到半年报正式发布后方得揭晓。