美联储会议纪要又一重大信号：开始降息时，缩表可能无需停止

智通财经APP获悉，美联储最近一次政策会议纪要显示，官员们正在更认真地讨论，在开始降息时，他们可能不必停止缩减庞大的资产负债表。根据周三公布的美联储7月25日至26日政策会议纪要，一些与会者指出，当委员会最终开始降低联邦基金利率目标区间时，缩减资产负债表并不需要结束。

包括美联储主席鲍威尔在内的一些政策制定者已经提到，这种做法可能会给美联储带来沟通上的挑战。这是因为减少债券持有量――一个被称为量化紧缩(QT)的过程――通常被解读为收紧货币政策的策略。然而，降息的效果却与之相反，它通过降低借贷成本来放松政策。

美联储官员6月份发布的最新经济预测显示，政策制定者预计将在明年某个时候开始降息。虽然降息通常是为了缓冲或刺激经济――比如在疫情初期――但美联储官员这次正试图在通胀下降时避免利率变得过于严格，目标是避免经济衰退。出于这个原因，一些官员表示，这样的降息可能不一定会破坏美联储继续缩减其投资组合的努力。

曾负责管理美联储债券投资组合的达拉斯联储主席洛根上月表示："如果我们降息是为了回到中性立场，那就不是停止缩表的理由。我的预期是，在相当长一段时间内，我们的资产负债表还有继续收缩的空间。”

美联储官员热衷于继续缩减其资产负债表。在疫情期间，美联储大举买入美国国债和抵押贷款支持证券，以稳定市场并支持经济，导致其资产负债表规模激增。自去年6月以来，美联储一直在将其中一些到期的债券从资产负债表上剥离，目前这一过程正在以每年约1万亿美元的速度进行。

美联储的资产负债表目前约为8.2万亿美元，低于去年的近9万亿美元。但这些让缩表继续进行的努力可能会因为与降息无关的原因而中断，例如，美联储官员上一次缩表时，由于银行体系准备金水平过低，导致隔夜回购协议利率飙升，他们被迫停止了缩表，并开始干预货币市场。

到目前为止，更多的流动性收紧来自美联储的逆回购工具(RRP)，货币市场基金可以通过逆回购工具将现金隔夜存放在央行。但由于RRP使用水平的下降已经停止，一些分析师担心更多现金可能开始从银行准备金等金融体系的其他领域流出，这可能导致美联储在触及被视为稀缺的水平时放慢或停止QT。