美股新股前瞻|印刷行业老玩家冲刺美股，星辉印刷（SFHG.US）客户及供应商过于集中遭问询

继2022年6月1日向SEC秘密递表后，来自广东的深圳星辉云印科技有限公司的控股公司Samfine Creation Holdings Group Limited(以下简称“星辉印刷”)于2023年11月13日正式在SEC披露了公开的招股说明书，这说明星辉印刷的赴美上市征程再提速。

据招股书显示，星辉印刷申请以“ SFHG”为代码在纳斯达克上市，公司计划在此次IPO中发行250万股股份，每股价格为4至5美元，欲至多筹集资金1250万美元。

从业绩来看，星辉印刷2021、2022年的收入分别为1.62亿港元、1.29亿港元，同期的净利润分别为281万港元、365.15万港元;至2023年上半年时，公司的收入为5080万港元，去年同期为6715万港元，对应的净利润分别为-379.75万港元、161.72万港元。

为何公司收入持续走低?且净利润呈现大幅波动?星辉印刷的未来发展又将如何?通过剖析公司的招股说明书，便可从中寻得答案。

印刷图书产品收入持续下滑拖累整体收入表现

星辉印刷是印刷行业的老玩家，公司在印刷行业积累了超20年的经营经验，目前已发展成为一家成熟的一站式印刷服务供应商。据招股书显示，星辉印刷的主要客户是香港的图书交易商，该等交易商的客户遍布世界各地，主要包括了美国和欧洲，这也意味着星辉印刷的产品经过交易商的手走向了全球市场。

目前，星辉印刷已形成了丰富的产品体系，可为客户提供多样化的图书产品及新奇包装产品服务。其中，图书产品指的是儿童书籍、教育书籍、艺术书籍、笔记本期刊。新奇包装产品指的是手工艺品、套装书籍、立体书、文具产品、带组装部件的产品和其他特殊产品、购物袋和包装盒等。

从招股书中能发现，导致星辉印刷收入持续下滑的原因并不相同。2022年时，星辉印刷收入下滑20.1%至1.29亿港元，这是因为疫情影响导致公司工厂暂时关闭，这使得印刷图书产品的销售额大降近40%，而新奇包装产品的收入则增长9.26%至7001.6万港元，但仍难抵消印刷图书产品销量大跌对总收入的拖累。

不过，星辉印刷在2022年收入下滑20%之际，公司同期的净利润却增长近30%至365.15万港元，这主要有两方面的因素，其一是原材料成本降低，这使公司期内的毛利率提升4.2个百分点至21.5%;其二是公司于报告期内获得了208.83万港元的补助，这显著拉高了公司的净利润水平。

进入2023年上半年，星辉印刷总收入跌势不止，同比下滑24.4%至5080万港元。其中，印刷图书产品收入大降近50%至2385.15万港元，但此次下降并非因为疫情影响，而是因为市场需求下降所致。新奇包装产品的收入则大增34.55%至2694.88万港元。

虽然星辉印刷2023年上半年的毛利率保持整体稳定，但由于一般及行政开支费用的大幅增长所拖累，星辉印刷报告期内直接由盈利转为亏损379.75万港元，而2022年同期为盈利161.73万港元。

从上述的分析中能看出，星辉印刷的图书产品所面临的局面并不容乐观，该业务在2022年受疫情影响导致收入下滑并不难理解，但进入2023年上半年，则是因为市场需求的不足导致收入继续下跌，这与新奇包装产品随着生产经营活动的恢复而加速发展形成了明显反差，因此图书产品能否重回升势仍有待观察。

客户及供应商过于集中遭问询

由于星辉印刷的主要客户是香港的交易商，那么要判断星辉印刷的发展前景，就需要对行业发展趋势有一定的了解。

香港图书交易商主要面对的是美国和欧洲市场，该等交易商直接通过其海外办事处获得海外印刷合同，并将所得订单外包给香港的印刷公司，例如星辉印刷所运营的公司。

据香港贸易发展局的数据显示，香港印刷品出口总额的大部分可归因于中国的再出口，香港2020年、2021年和2022年前十个月的印刷品出口总量分别约为138.58亿港元、157.69亿港元和85.79亿港元，其中80.4%，81.6%及79%为源自中国的转口货品。

而根据中国国家统计局的数据显示，2016年至2021年，中国印刷读物、小册子、传单和其他印刷材料以及儿童图画书、图画书或着色书的出口总额从约36.13亿美元增至约43.58亿美元，复合年增长率为3.17%，这表明海外对中国印刷书籍和印刷材料产品的需求稳步增长，但整个印刷出口市场已进入了相对成熟的阶段。

正因印刷出口行业迈入了相对成熟阶段，因此该行业也是一个竞争极其剧烈的市场，这在星辉印刷的盈利水平上也有所体现。2021、2022年，星辉印刷的净利润水平只有1.73%、2.8%，盈利能力相对较低。

为在竞争如此剧烈的市场中持续发展，星辉印刷在招股书中披露了公司未来的发展策略，公司将从以下四个方面展开，其一是升级生产设备，提升生产效率和自动化水平;其二是加强销售及营销工作，扩大客户群;其三是扩大公司在国际市场、特别是美国市场中的市场占有率;其四，公司将有选择地进行收购和战略投资。

上述四大发展策略的落实能否让星辉印刷在剧烈竞争的市场中不断壮大仍有待观察，但公司当前面临的潜在经营风险值得投资者重点关注，星辉印刷的客户及供应商过于集中。

据招股书显示，2023年上半年，星辉印刷来自三家客户的收入占比分别为31.5%、24.9%、24.1%，合计高达80.5%;2021年来自四家客户的收入占比分别为22.7%、20.5%、18.3%和13.7%，合计75.2%;2020年时来自三家客户的收入占比分别为27.2%、24.5%和22.7%，合计占74.4%。

而在供应商方面，2023年上半年中，星辉印刷从两家供应商处的采购量分别为29.5%、15.7%，合计45.2%;2022年时，星辉印刷从三家供应商处的采购量分别为17.6%、17.5%、16.3%，合计51.4%。

客户及供应商的过于集中，会导致企业的生存与发展和该等客户及供应商的运营情况密切相关，潜在的经营风险会上升。中国证监会国际部公布境外发行上市备案补充材料要求时，也要求星辉印刷说明供应商及客户集中度较高的原因及合理性等。

综合来看，疫情的反复对星辉印刷过往的业绩产生了一定影响，但疫情影响消除后，图书产品能否随生产经营活动的恢复而复苏仍有待观察;且印刷及包装品出口是一个相对成熟的行业，竞争十分剧烈，这在星辉印刷未超3%的净利率水平上也有所体现;此外，公司面临着客户及供应商过于集中的潜在经营风险。就长期而言，星辉印刷欲实现持续成长将会是个不小的挑战。