白酒龙头五粮液韧性尽显 下半年有望迎来潜力释放

8月25日晚间，五粮液披露2022年半年度报告：上半年营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%。二季度单季营业收入136.74亿元，归母净利润42.76亿元。

五粮液已连续六年保持营收双位数增长，亦是自2020年疫情以来，唯一一家每个季度营收、净利均实现双位数增长的白酒上市公司，疫情之下中国白酒龙头韧性尽显。

多家券商最新研报对其维持“强推”评级，认为压力周期下五粮液业绩保持稳健增长实属不易，下半年随着疫情影响逐步减弱、中秋国庆旺季到来，叠加宏观流动性改善，可期待批价突破及报表潜力释放。

高端酒持续扩容 高质量市场份额提升

坚持以“高质量市场份额提升为核心”的五粮液正持续优化其“1+3”产品矩阵，“1”是进一步强化第八代五粮液代际系列核心大单品的地位；“3”分别是以501五粮液为代表的窖池系列；以经典五粮液为代表的年份系列；以一帆风顺、生肖为代表的文化酒系列产品。

半年报显示，上半年公司第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，经典五粮液发力2000+白酒市场，文化定制产品研发渐成体系，持续以高品质美酒满足消费者的品质需求，市场表现量价增长。

上半年，五粮液产品收入319.73亿元，同比增17.82%；生产量1.86万吨，同比提升19.27%；销售量1.86万吨，同比提升15.13%，不俗成绩离不开春节旺销、二季度疫情下自然动销相对良好。

此外，五粮液深刻领会把握总书记对科技创新和制造业发展提出的重要要求，坚定不移推进科技创新，引领品质升级。2018-2021年其研发投入逐年增加，分别为0.84亿元、1.26亿元、1.31亿元、1.77亿元，今年上半年亦持续加码生产工艺，研发投入达1.02亿元，同比增加30.58%。

当前白酒行业面临着“由量到质”的消费转变，消费升级、品质升级态势下高端酒持续扩容，呈现较强抗周期性。第八代五粮液具备强大品牌力和持续提价能力，必将带动五粮液市场价值和竞争能力持续提升，呈现出产量、销量稳定，收入、利润双增长的良好局面。

与此同时，2022年五粮液完成了45度五粮液、55度五粮液、60度五粮液、68度五粮液、酒王酒、酒神酒等透支五粮液品牌形象产品的清理，并将生肖、熊猫、一帆风顺等稀缺概念资源产品统一收回公司自营，当前其产品矩阵更清晰、定位更准确。

2022年亦是五粮液文化酒的加速发展之年，截至8月24日，52名商家积极参与文化酒研发，27个系列产品已启动研发并将陆续上市。当前部分文化属性强、具有IP背书的文化酒产品已上市，五粮液千里江山、迪拜世博会中国馆官方指定用酒、吉利定制酒、和美中国、万寿无疆等产品一经面市即受到消费者青睐和追捧。

发力渠道建设 数字化赋能智慧营销

五粮液上半年亦在持续优化渠道运营。例如五粮液产品方面，传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升；数字化赋能智慧营销，和美厂商生态构建有力、和美消费体验深受认可。

销售模式层面，上半年五粮液经销模式、直销模式分别实现营业收入226.87亿元、158.26亿元，同比提升19.99%、4.15%。其中，五粮液KA、新零售渠道上半年动销持续增长，新零售渠道增长最为明显，动销同比增长超过20%。

当前通过数字化赋能营销变革，五粮液服务市场的能力得到提升，实现了更加精准有效的计划管理，有效提升渠道利润率。五粮液股份公司副总经理刘洋在2021年股东大会上指出，为应对疫情，五粮液运用数字化营销手段实现了出货量的精准投放，通过15个新的分仓建设响应物流反应，并阶段性分区域抢抓消费者的培育，发展新零售和高端团购消费。不久前，五粮液集团更以91.90分位列“中国轻工业科技百强企业”第六名、酒企第一名，数字化建设成为其全新发展引擎。

值得注意的是，五粮液二季度单季经营活动现金流净额52.88亿元，同比增长65.15%。半年报显示，二季度面对国内疫情多点反复等情况，五粮液提前预判形势、主动作为、反应迅速，出台一系列主动、灵活、柔性的举措，大力支持帮扶经销商共战困难。其经营现金流单季大幅增长，意味着五粮液提出的“总部抓总，战区主战”战略成效正在显现，亦证明了经销商对企业发展前景的定力和信心。

龙头韧性尽显 下半年迎预期和估值修复

伴随着经济回暖，白酒行业正迎来复苏，上半年行业整体销售收入、利润实现增长。根据中国酒业协会数据，2022年上半年，全国规上白酒企业酿酒总产量为375.09万千升，同比增长0.42%；销售收入达3436.57亿元，同比增长16.51%；利润总额达1366.7亿元，同比增长34.64%。

中国酒业协会理事长宋书玉表示，今年我国酒业发展保持稳健增长毫无悬念，未来酒业发展会稳中有进，保持稳健增长是大趋势。中信证券研报指出，“十四五”白酒板块结构繁荣、行业集中两大趋势不变，虽然行业整体产能过剩，但优质产能仍供不应求，对名优酒企而言量价空间依然较大，未来产业将会延续集中趋势，向优势产区、优势品牌、优势企业集中。

作为中国白酒龙头企业，五粮液已确定了集团“5111”发展目标、股份“2118”发展目标。“十四五”期间，其将以改革创新为根本动力，进一步擦亮“大国浓香、和美五粮、中国酒王”金字招牌，重塑“中国酒王”形象。五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，“我国经济稳定向好、长期向好的基本面没有改变，要准确把握企业发展的‘时’与‘势’，抢抓企业新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期，保持五粮液业绩持续稳健高质量增长。”

2021年实现了“十四五”良好开局，今年上半年亦收获亮眼业绩，交出满意的发展答卷。而展望下半年，招商证券认为，随着疫情影响逐步减弱、中秋国庆的旺季到来叠加宏观流动性改善背景下，公司前期市场培育及品牌文化传播动作有望在动销和价格层面逐步兑现，进而带来预期和估值修复。可以预见，五粮液全年营业收入继续保持两位数增长的经营目标确定性高。