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2024-12-28
原标题:古鳌科技:估值报告
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管
理合伙企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有
限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目
估值报告
沃克森国际估报字(2023)第0207号
（共一册）
沃克森（北京）国际资产评估有限公司
二〇二三年七月二十六日
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
目 录
估值报告声明 .......................................................................................................................... 2
估值报告·摘要 ......................................................................................................................... 3
估值报告·正文 ......................................................................................................................... 4
一、 委托人、被估值单位及其他估值报告使用人 ........................................................... 5
二、 估值目的 ....................................................................................................................... 7
三、 估值对象和估值范围 ................................................................................................... 7
四、 价值类型 ....................................................................................................................... 9
五、 估值基准日 ................................................................................................................... 9
六、 估值依据 ....................................................................................................................... 9
七、 估值方法 ....................................................................................................................... 9
八、 估值程序实施过程和情况 ......................................................................................... 12
九、 估值假设 ..................................................................................................................... 14
十、 估值过程 ..................................................................................................................... 16
十一、 估值结论 ..................................................................................................................... 45
十二、 特别事项说明 ............................................................................................................. 46
十三、 估值报告使用限制说明 ............................................................................................. 47
十四、 特别风险提示 ............................................................................................................. 48
十五、 估值报告日 ................................................................................................................. 50
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 估值报告声明
一、 沃克森（北京）国际资产评估有限公司（以下简称：本估值机构）接受上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）的共同委托，在新存科技（武汉）有限责任公司提供财务和其他资料的基础上，按照通行的估值方法，对新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益进行了估值。
二、 委托人、被估值单位应当对其提供资料的真实性、准确性、完整性、合法性负责。
三、 本估值报告属咨询性质，本估值报告不是一份根据中国资产评估准则要求所撰写的报告，报告的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、税务、监管环境等其他因素纳入考虑。
四、 本报告的全部或部分内容不得提供给其他任何单位和个人，也不得见诸于公开媒体；任何未经估值机构确认的机构或个人不能由于得到估值报告而成为估值报告使用者。
五、 本估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的影响或限制，委托人或者估值委托合同约定的其他估值报告使用人应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其对估值结论的影响。
六、 委托人或者估值委托合同约定的其他估值报告使用人只能按照估值报告载明的估值目的使用估值报告，委托人或者估值委托合同约定的其他估值报告使用人使用估值报告，请务必阅读估值报告全文并特别注意“特别风险提示及估值报告使用限制”的影响。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙
企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于
估值基准日的股东全部权益价值项目
估值报告·摘要
沃克森国际估报字(2023)第 0207号
上海古鳌电子科技股份有限公司：
上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）：
沃克森（北京）国际资产评估有限公司接受贵公司的共同委托，根据新存科技（武汉）有限责任公司提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告及现场访谈反馈按照必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司于 2023年 5月 31日的股东全部权益进行了估值。现将估值情况及估值结果摘要报告如下： 一、 估值目的
根据估值业务委托合同，上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值。
二、 估值对象与估值范围
本次估值对象为新存科技（武汉）有限责任公司的股东全部权益价值； 估值范围为经济行为之目的具体涉及的全部资产和负债。
三、 价值类型
市场价值。
四、 估值基准日
2023年 5月 31日。
五、 估值方法
收益法。
六、 估值结论及其使用有效期
在经过实施必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司股东全部权沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 益估值结论如下：
截至估值基准日 2023年 5月 31日，新存科技（武汉）有限责任公司的股东全部权益价值为 91,825.66万元。
估值结论使用有效期为一年，自估值基准日 2023年 5月 31日起至 2024年 5月 30日。除本报告已披露的特别事项，在估值基准日后、使用有效期以内，当经济行为发生时，如企业发展环境未发生影响其经营状况较大变化的情形，估值结论在使用有效期内有效。
七、 特别风险提示
鉴于被估值单位新存科技（武汉）有限责任公司目前处于筹建研发阶段，其高新证书取得、IP授权、研发进度、主营产品技术性能、中试线筹建投产、产品销售定价等方面存在重大不确定性，本报告仅为了解新存科技（武汉）有限责任公司特定假设前提下的股东全部权益市场价值所需，不得用于任何投资行为目的。
以上内容摘自估值报告正文，欲了解本估值业务的详细情况和正确理解估值结论，应当阅读估值报告正文。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙
企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于
估值基准日的股东全部权益价值项目
估值报告·正文
沃克森国际估报字(2023)第 0207号
上海古鳌电子科技股份有限公司：
上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）：
沃克森（北京）国际资产评估有限公司接受贵公司的共同委托，根据新存科技（武汉）有限责任公司提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告及现场访谈反馈，按照必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司于 2023年5月 31日的股东全部权益进行了估值。现将估值情况报告如下：
一、 委托人、被估值单位及其他估值报告使用人
（一） 委托人
1、委托人一
企业名称：上海古鳌电子科技股份有限公司（以下简称“上海古鳌”或“委托人一”）
统一社会信用代码：91310000630452159C
注册地址：上海市普陀区同普路 1225弄 6号
法定代表人：候耀奇
注册资金：34575.2939万人民币
成立日期：1996年 7月 8日
经营范围：一般项目：金融电子机具、人民币鉴别仪、伪钞鉴别仪的设计、生产、销售和售后服务，电子监控设备（以上均不含涉及前置许可的项目）、安防电子机械设备的生产和销售，计算机软硬件、及相关产品技术开发、技术咨询和技术服务，通信设备（除卫星电视广播地面接收设施）、五金交电、办公用品、税沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 控机的销售和售后服务，电子电器的销售，自有设备租赁，从事电子科技领域内的技术咨询和技术服务，自有房屋租赁；信息系统集成服务；接受金融机构委托从事信息技术和流程外包服务（不含金融信息服务）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：建筑智能化工程施工；建筑智能化系统设计；货物进出口；技术进出口。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 2、委托人二
企业名称：上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海昊元”或“委托人二”）
统一社会信用代码：91310107MACG2DBT79
注册地址：上海市普陀区宜昌路 458弄 8号二楼
法定代表人：周传料
出资额： 20000万元人民币
成立日期：2023-04-19
经营范围： 一般项目：信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；信息技术咨询服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；会议及展览服务；市场营销策划；企业形象策划；办公设备耗材销售；办公用品销售；社会经济咨询服务；企业管理咨询；软件开发；企业管理；咨询策划服务；翻译服务；广告设计、代理；广告制作。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
（二） 被估值单位
企业名称：新存科技（武汉）有限责任公司（以下简称“新存公司”或“被估值单位”）
统一社会信用代码：91420100MABTET690R
注册地址：武汉东湖新技术开发区高新大道 999号武汉未来科技城龙山创意园一期 B4栋 18号楼 534（自贸区武汉片区）
法定代表人：鞠韶复
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
| 科目 | 期末余额 |
| 货币资金 | 20.72 |
| 科目 | 期末余额 |
| 流动资产合计 | 20.72 |
| 非流动资产合计 | - |
| 资产总计 | 20.72 |
| 其他应付款 | 2,650.00 |
| 流动负债合计 | 2,650.00 |
| 非流动负债合计 | - |
| 负债合计 | 2,650.00 |
| 所有者权益 | -2,629.28 |
北京中企华资产评估有限责任公司以 2023年 2月 28日为评估基准日采用成本法对三维新型存储器项目涉及到的生产技术“Trident项目”及其专有技术研发过程中形成的专利、集成电路布图设计进行了评估，并出具了《中企华评报字（2023）第 3457号》评估结论为 123,973.50万元的资产评估报告。
三维新型存储器项目由技术及知识产权授权单位长江先进存储产业创新中心有限责任公司于 2019年 8月开发立项，已成功开发出我国首款三维新型存储器测试芯片和原型芯片且完成芯片基本功能验证，并于 2022年 7月送样原型芯片首批Working Sample，截至估值报告日项目处于产品芯片研发阶段。
根据 2023年 7月长江先进存储产业创新中心有限责任公司通过了股东会会议文件议案 5《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》，相关技术成果已达到产业化条件，目前处于产业化研发推进阶段。
三维新型存储器具备低成本的价格优势，低延迟、高带宽、高速度的性能表现和非易失性的特性使其在服务器、数据中心、云存储方面有良好的市场前景。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 四、 价值类型
市场价值。
五、 估值基准日
本项目估值基准日是 2023年 5月 31日。
本次估值基准日的确定是根据估值业务委托协议，由委托人确定。
六、 估值依据
在本次估值工作中我们所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律法规，以及在估值中参考的文件资料主要有：
(一) 企业提供的资料
1. 企业提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告等资料； (二) 估值机构收集的资料
1. 同花顺资讯；
2. 估值人员自行搜集的与估值相关资料；
3. 与本次估值相关的其他资料。
七、 估值方法
（一） 基本介绍
估值专业人员应当根据估值目的、估值对象、价值类型、资料收集等情况，分析市场法、收益法和成本法三种基本方法的适用性，依法选择估值方法。
市场法适用的前提条件是：
（1）估值对象的可比参照物具有公开的市场，以及活跃的交易；
（2）有关交易的必要信息可以获得。
收益法适用的前提条件是：
（1）估值对象的未来收益可以合理预期并用货币计量；
（2）预期收益所对应的风险能够度量；
（3）收益期限能够确定或者合理预期。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 成本法（资产基础法）适用的前提条件是：
（1）估值对象能正常使用或者在用；
（2）估值对象能够通过重置途径获得；
（3）估值对象的重置成本以及相关贬值能够合理估算。
本次估值选用的估值方法为：收益法。估值方法选择理由如下：
选取收益法的理由：根据新存公司提供的损益预测及商业计划书资料，未来预期收益可以预测并可以用货币衡量、获得未来预期收益所承担的风险可以衡量，故本项目选用收益法。
未选取市场法的理由：考虑新存公司可比的同行业上市公司不满足数量条件、同时同行业市场交易案例较少、且披露信息不足，故本项目不适用于市场法。
未选取资产基础法的理由：考虑标的企业于估值基准日无任何资产及负债，因此本项目不适用资产基础法。
（二） 具体估值思路
1. 收益法估值操作思路
我们采用现金流量折现法对新存公司估值基准日的主营业务价值进行估算，具体方法选用企业自由现金流折现模型。以新存公司收益期企业自由现金流为基础，采用适当折现率折现后加总计算得出新存公司的主营业务价值。
在得出新存公司主营业务价值的基础上，加上非经营性、溢余资产的价值，减去非经营性、溢余负债的价值，得出新存公司企业整体价值，之后减去付息债务价值得出股东全部权益价值。
在企业自由现金流折现模型中，需要进一步解释的事项如下：
（1）企业自由现金流（FCFF）的计算
FCFF=税后净利润+折旧与摊销+财务费用扣税后-资本性支出-营运资金追加 （2）新存公司主营业务价值的计算
新存公司主营业务价值计算公式如下：
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 n
FCFF FCFF
i n ?1
P ? ?
?
i n
(1 ? r) r ? (1 ? r)
i?1
其中：P：估值基准日的企业主营业务价值；
FCFF：详细预测期第i年企业自由现金流；
i
FCFF ：详细预测期后企业自由现金流；
n+1
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：收益期；
i：详细预测期第 i年。
其中，折现率（加权平均资本成本，WACC）计算公式如下：
WACC ? K ? W ? K ? (1 ? T )? W
e e d d
其中：K：权益资本成本；
e
K：债务资本成本；
d
T：新存公司适用的所得税率
We：权益资本结构比例
Wd：付息债务资本结构比例
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。
计算公式如下：
K ? R ? MRP ? ? ? R
e f c
其中：R：无风险报酬率；
f
MRP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
R：企业特有风险系数。
c
（3）非经营性、溢余资产的范围
非经营性、溢余资产的范围包括溢余资产和非经营性资产，非经营性、溢余资产的价值等于溢余资产价值和非经营性资产价值之和。
溢余资产和非经营性资产
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 新存公司估值基准日的资产划分为两类，一类为经营性资产，第二类为非经营性资产。经营性资产是新存公司经营相关的资产，其进一步划分为有效资产和无效资产，有效资产是企业生产经营正在使用或者未来将使用的资产，无效资产又称为溢余资产，指为经营目的所持有，但在估值基准日未使用或者可以预测的未来不会使用的资产。
溢余资产和非经营性资产定义具体如下：
溢余资产指企业持有目的为经营性需要、但于企业特定时期，与企业收益无直接关系、超过企业经营所需的多余资产。通过对新存公司的资产配置状况与企业收益状况进行分析，并进一步对企业经营状况进行了解，判断新存公司是否存在溢余资产。
非经营性资产指企业持有目的为非经营性所需、与企业生产经营活动无直接关系的资产。
（4）非经营性、溢余负债的范围
非经营性、溢余负债的范围包括溢余负债、非经营性负债等，相应的非经营性、溢余负债的价值等于溢余负债与非经营性负债的价值之和。
（5）股东全部权益价值计算
股东全部权益价值计算公式为：
股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值
企业整体价值=企业主营业务价值+非经营性、溢余资产价值-非经营性、溢余负债价值
八、 估值程序实施过程和情况
根据法律、法规和估值准则的相关规定，本次估值履行了适当的估值程序。
具体实施过程如下：
（一） 明确估值业务基本事项
与委托人就债务企业和委托人以外的其他估值报告使用者、估值目的、估值对象与估值范围、价值类型、估值基准日、估值报告使用范围、估值报告提交期沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 限及方式、估值服务费及支付方式、委托人及其他相关当事人与估值机构和估值人员工作配合和协助等重要事项进行商讨，予以明确。
（二） 签订估值委托合同
根据估值业务具体情况，对估值机构和估值人员专业胜任能力、独立性和业务风险进行综合分析和评价后，与委托方签订估值委托合同。
（三） 编制估值计划
根据估值工作的要求，编制估值工作计划，包括确定估值的具体步骤、时间进度、人员安排，拟定估值技术方案等，报公司相关负责人审核、批准。
（四） 收集估值资料
收集直接从市场等渠道独立获取的资料，从委托人等相关当事方获取的资料，以及从政府部门、各类专业机构和其他相关部门获取的资料；对估值活动中使用的资料进行核查和验证，核查验证的方式通常包括观察、询问、书面审查、查询等。
（五） 评定估算
1、 根据估值对象、价值类型、估值资料收集情况等相关条件，分析、选择估值方法；
2、 根据所采用的估值方法，选取相应的公式和参数进行分析、计算和判断，形成初步估值结论；
3、 对形成的初步估值结论进行综合分析，形成最终估值结论。
（六） 编制和提交估值报告
1、 根据法律、法规的要求编制估值报告，经公司内部审核形成估值报告征求意见稿；
2、 在不影响对最终估值结论独立判断的前提下，与委托人或者委托人许可的相关当事方就估值报告有关内容进行必要沟通后，向委托人出具估值报告。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 九、 估值假设
在估值过程中，我们所依据和使用的估值假设是估值报告撰写的基本前提，同时提请估值报告使用人关注估值假设内容，以正确理解和使用估值结论。我们遵循以下估值假设条件，如估值报告日后估值假设发生重要变化，将对估值结论产生重大影响。
（一） 基本假设
1. 交易假设。
交易假设是假定估值对象和估值范围内资产负债已经处在交易的过程中，资产估值师根据交易条件等模拟市场进行估值。交易假设是资产估值得以进行的一个最基本的前提假设。
2. 公开市场假设。
公开市场假设是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。
3. 资产持续使用假设。
资产持续使用假设是指资产估值时需根据被估值资产按目前的用途和使用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，相应确定估值方法、参数和依据。
4. 企业持续经营的假设。
企业持续经营的假设是指被估值单位将保持持续经营，并在经营方式上与现时保持一致。
（二） 特殊假设
1、 假设估值基准日后，新存公司及其经营环境所处的政治、经济、社会等宏观环境不发生影响其经营的重大变动；
2、 除估值基准日政府已经颁布和已经颁布尚未实施的影响新存公司经营的沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 法律、法规外，假设生命周期内与新存公司经营相关的法律、法规不发生重大变化；
3、 假设新存公司经营者是负责的，且管理层有能力担当其责任，在未来收益期内新存公司主要管理人员和技术人员基于估值基准日状况，不发生影响其经营变动的重大变更，管理团队稳定发展，管理制度不发生影响其经营的重大变动； 4、 假设新存公司未来收益期持续经营，经营范围、方式与未来规划经营策略保持一致；
5、 假设新存公司按其商业计划书所述规划如期经营发展，且日后不发生与其商业计划书出现重大差异的产能费用变动情况，亦不出现影响新存公司经营的不可抗拒、不可预见性事件；
6、 假设新存公司 IP授权如期实施，且日后不出现影响新存公司被授权的不可抗拒、不可预见性事件；
7、 假设新存公司研发进度及技术性能如商业计划书安排如期实现，且日后不发生与其研发进度及技术性能出现重大差异的变动情况，亦不出现影响新存公司研发的不可抗拒、不可预见性事件；
8、 假设新存公司如期实现融资，不存在资金链断裂的情况；
9、 假设新存公司中试线由第三方选址、投资建设并如期投产，建设完成后新存公司以定向代工方式委托中试线进行生产；
10、 假设新存公司 3D PCM 良品率 2024年达到 50%、2025年达到 68%、2026年达到 78%、2028年及预测年度永续期达到 80%；
11、 新存公司正常运营后能即时取得高新技术证书；
12、 假设新存公司当期产量可以全部实现当期销售并确认收入；
13、 假设新存公司预测年度主营销售产品为第一代产品，不考虑产品迭代情况；
14、 假设新存公司未来收益期应纳税所得额的金额与利润总额基本一致，不存在重大的永久性差异和时间性差异调整事项；
15、 假设新存公司未来收益期经营现金流入、现金流出为均匀发生，不会沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 出现年度某一时点集中确认收入的情形；
16、 本次估值采用基准日汇率，假设估值基准日后新存公司经营所涉及的汇率、利率、税赋、政策性征收费用及通货膨胀等因素的变化不对其收益期经营状况产生重大影响；
17、 假设新存公司提供的资料真实、完整、可靠，不存在应提供而未提供、估值人员已履行必要估值程序仍无法获知的其他可能影响估值结论的瑕疵事项、或有事项等；
根据估值的要求，我们认定这些假设条件在估值基准日时成立。当估值报告日后估值假设发生较大变化时，我们将不承担由于估值假设改变而推导出不同估值结论的责任。
十、 估值过程
（一） 企业发展环境分析
一）宏观环境
2023年一季度，中国不变价 GDP当季同比增长 4.5%，较上季上升 1.6个百分点；美国不变价 GDP同比折年数增长 1.56%，较上季上升 0.61个百分点；日本不变价 GDP当季同比增长 1.3%，较上季上升 0.9个百分点；欧元区 2022年四季度 GDP当季同比增长 1.50%，较上季下降 0.9个百分点。
本季度中、美、日三大经济体 GDP增速均出现边际回升，但整体延续此前的弱势运行态势不变。在全球需求不足的大背景下，各主要经济体 GDP已经于低位运行了一段时间，虽然整体景气程度并未有显著改善，但随着美联储加息压制通胀水平，能源与大宗商品价格下行促进了一定的需求释放。因此，目前的 GDP同比增速恢复基础并不稳固，预计二、三季度的数据将可以确认总需求恢复能力。
其中，我国二季度 GDP在低基数效应的情况下应当相对较高。
四大主要经济体国民生产总值（GDP）增长情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 1、投资
2023年一季度，中国固定资产投资完成额累计同比增长 5.1%，较上季相同；美国国内投资总额季调值同比增长-0.56%，较上季下降 5.05个百分点；日本不变价固定资本形成总额当季同比增长 3.4%，较上季上升 2.9个百分点；2022年四季度，欧元区不变价固定资本形成总额当季同比下降 0.1%，较上季下降 7.9个百分点。
本季度固定资产投资出现普遍下行，这是在需求普遍不足的情况下出现的正常现象。其中，融资成本最高的美国下行最快，欧元区也出现了较为明显的下降。
在美欧高息环境下，若希望拉动固定资产投资特别是制造业和矿山投资，必须对其进行特别的低息贷款支持，否则高息在长周期上将严重侵蚀产业利润，影响固定资产投资规模。日本固定资产投资在过去三年中的多数时间录得负值，本期终于较大幅度转正并录得 2019年四季度以来高值，表明此前的固定资产投资缺口正在补偿中。
四大主要经济体固定资产投资同比变化情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 2、价格
2023年一季度，中国 CPI当月同比报 0.7%，较上季下降 1.1个百分点；美国CPI当月同比报 5%，较上季下降 1.5个百分点；欧元区 HICP当月同比报 6.9%，较上季下降 2.3个百分点；日本 CPI当月同比报 3.2%，较上季下降 0.8个百分点。
受去年高基数效应影响，本季度各主要经济体 CPI均出现回落。其中，美国作为快速大幅加息的主体，高息在压制了采矿业、制造业需求后开始压制服务业需求，坚挺的房租分项成为美国当下推高 CPI的“最后堡垒”，预计未来数月美国CPI将重回 3%-4%区间运行。欧洲加息动作紧随美国，但欧元区的整体需求偏弱令其通胀情况较美国更为乐观。日本因保持宽松的货币政策未进行加息而通胀转头较慢。我国作为制造业大国，大量工业产能具有天然降通胀效果，在本轮通胀中我国的 CPI高点明显低于其他经济体，物价控制较为合理，但另一方面，在高基数效应的压制下也会使今年二、三季度产生 CPI过低的风险。
四大主要经济体消费者物价指数（CPI）变化情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 3、外贸
2023年一季度，中国进口金额当季值 6171.24亿美元，较上季下降 7.57%，出口 8218.3亿美元，较上季下降 8.53%；美国进口金额季调当季值 9685.29亿美元，较上季上升 0.6%，出口 7649.97亿美元，较上季上升 0.96%；日本进口金额当季值 282102.95亿日元，较上季下降 12.63%，出口 230288.94亿日元，较上季下降 13.51%；2022年四季度欧元区现价货物和服务进口金额 18438.06亿欧元，较上季下降 1.27%，出口 19058.15亿欧元，较上季上升 1.01%。
本季度美国进出口受季节性因素及其单边主义政策影响出现下滑，但整体规模较为稳定。由于采用人民币计价对比，欧元区受欧元兑人民币升值影响上行幅度较快，出口增速再次高于进口增速，进出口水平双双升高。我国进口势头偏弱但出口形势良好，主要是在机电产品相关项下及其中的汽车项下出现了进口骤减而出口剧增的情况。这是由于相关产业升级步伐加快，产生了进口替代效果导致的。日本进出口均出现微幅下降，预计在二季度仍将保持目前的下降态势。
人民币计价主要经济体进出口情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 4、生产
2023年一季度，中国工业增加值当月同比增长 3.9%，较上季上升 2.6个百分点；美国非季调工业生产指数同比增长 0.58%，较上季下降 0.4个百分点；欧元区19国工业生产指数同比增长-1.4%，较上季上升 0.7个百分点；日本工业生产指数同比增长-0.56%，较上季上升 1.84个百分点。
本季度主要经济体的工业生产增速出现普遍转暖迹象，其中仅有美国出现增速边际下行，但仍维持在扩张区间，而中、欧、日均出现不同程度上行。虽然当下的全球市场在美联储加息下普遍出现需求不足的情况，但考虑到逆全球化风起云涌，各主要经济体均开始注重本土产能的结构健康，工业生产同比增长速度远高于之前水平。
四大主要经济体工业生产同比增长情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 5、消费
2023年一季度末，中国社会消费品零售总额同比上升 10.6%，较上季上升12.4%；美国个人消费支出同比上升 1.91%，较上季下降 0.03%；欧元区居民最终消费支出同比增长 1.09%，较上季下降 0.1%；日本私人消费同比上升 2.6%，较上季上升 1.7%。
在去年同期录得较低水平后，本季度我国社消总额出现同比大幅增长。其中补偿性购物需求开始释放，这也预示着需求端从此前偏向刚需的状态恢复正常。
若与 2021年同期进行比较，社会消费各相关指标的增速则均在 6%附近水平，表明目前社会消费的增长并非“骤冷骤热”，而是处于比较稳健的运行状态。美国社会消费近一年来同比增速趋稳，变化幅度相对较小。欧元区在消费指标上同样跟随美国，于最近 1-2个季度低位企稳。日本私人消费受到刚需品通胀影响被动拉高，呈现微幅回升的发展态势。
四大主要经济体社会消费规模同比变化情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 6、证券市场
2023年一季度末，上证综指报 3272.86点，较上季度末的 3089.26点上涨 5.94%；香港恒生指数报 20400.11点，较上季度末的 19781.41点上涨 3.13%；美国道琼斯工业指数报 33274.15点，较上季度末的 33147.25点上涨 0.38%；美国纳斯达克综合指数报 12221.91点，较上季度末的 10466.48点上涨 16.77%；德国法兰克福 DAX指数报 15628.84点，较上季度末的 13923.59点上涨 12.25%；英国富时 100指数报 7631.74点，较上季度末的 7451.74点上涨 2.42%；法国巴黎 CAC40指数报7322.39点，较上季度末的 6473.76点上涨 13.11%；日本日经 225指数报 28041.48点，较上季度末的 26094.5点上涨 7.46%。
本季度多数国家股指呈现上升态势。其中，美股表现异常强势，在美联储连续加息和美银行业“暴雷”的大背景下，仍然取得亮眼的上行表现，以 ChatGPT为代表的 AI概念在一季度大火，推动纳斯达克指数上涨达 16.77%。欧洲股市则相对美股上行幅度更小，仅法兰克福 DAX指数上行较多。亚洲股市上行幅度多在美股和欧股之间，表现相对“中规中矩”。
全球主要股指走势情况
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 7、财政金融 2023年一季度末，中国 M2同比增长 12.7%，较上季上升 0.9个百分点；美 国 M2同比增长-3.99%，较上季下降 3.0个百分点；欧元区 M2同比增长 1.5%， 较上季下降 2.4个百分点；日本 M2同比增长 2.6%，较上季下降 0.3个百分点。 本季度我国 M2增速重返上行趋势，目前我国正处于平稳转段后经济恢复最 为关键的时期，保持 M2的高增长态势有助于为经济顺畅运行补充流动性，在货 币政策层面持续为经济恢复加力。此外，不同于此前的 M2全面“对内”，当下的 M2也有相当部分开始“对外”。在本期内，有巴西、阿根廷、巴基斯坦等多国尝试 进行人民币结算操作，此前将人民币货币政策与国内环境直接对应的方式已经过 时，必须要将海外人民币需求纳入考虑。美国 M2延续了此前的下行趋势，在美 联储持续进行缩表操作的情况下，本季度 M2同比减少了 4%。欧元区和日本的货 币发行也跟随美国出现下降态势，预计欧元区 M2同比转负只是时间问题。 四大经济体货币供应量（M2）同比变化情况 沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 二）行业背景
1、信息产业高速发展，自研存储器重要性日益凸显
集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业。存储器是集成电路的三大门类之一，作为信息的核心载体，存储器自主化程度与自给率严重关乎国家安全与产业安全。存储器作为使用最为普遍的一种高端通用芯片，在集成电路细分市场中规模居首，而目前我国存储器产品大部分依赖进口，既制约了我国信息产业高速发展，也对国家信息安全造成了潜在隐患。加上近年来中美贸易摩擦影响，集成电路的存储器产业已成为地缘政治争端的主要原因之一，因此，积极扶持和发展中国存储器产业，拥有自主可控存储器产业是维护我国存储器战略资源和国家信息安全，并壮大集成电路产业的必然选择。
近年来，随着 5G通信、物联网、云计算、人工智能、移动终端等新信息技术的逐渐普及，市场对数据存储的需求呈现爆发式增长，超高密度、超大容量非易失半导体存储技术的研究成为实现海量信息存储的关键。我国拥有全球最大、增长最快的集成电路市场，占全球市场份额 50%左右，对存储器细分市场的需求稳居全球首位。随着我国经济发展方式的转变、产业结构的加快调整，以及新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，工业化和信息化深度融合，大力推进信息消费，对信息存储器的需求将进一步增长，存储器产业的自主可控发展迫在眉睫。
2、传统工艺面临多重挑战，新型存储器技术亟待突破
经过多年的发展，DRAM和 NAND Flash成为当前的绝对主流存储器。两者在为电子产品提供优越的存储能力的同时，也为相关供应商创造了高额的营收。
但随着技术的进步，终端需求的转变，工程师们开始寻求更多存储解决方案。当前的存储器虽能正常运作，但其性能和成本已逐渐跟不上系统中数据和带宽需求的变化。DRAM目前主要应用于内存存储，速度快，但其制造成本很难降低。此外，它属于功耗较大的存储器，因为它需要持续的电源来刷新状态以维持其存储数据的准确性。NAND Flash目前主要作为闪存存储器使用，制造成本和 DRAM相比较更低，但它的读写速度不够快。从成本角度考虑，与过去相比，随着技术沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 节点的不断前进，更小特征尺寸和更高的堆叠层数使得 DRAM和 NAND Flash的研究成本显著增加。
随着传统主流存储工艺接近物理极限，新结构、新材料、新器件正孕育重大突破。鉴于存储器行业巨大的市场潜力和在国民经济中的重要作用，新型存储技术的研究已经成为了全球集成电路产业研究的核心和重点。在新型存储领域，国内主要依托国家重大项目进行产学研联合研发。中科院微电子所、华中科技大学、清华大学、复旦大学等已研发出具有国际先进水平的阻变存储器（RRAM）技术；华中科技大学与武汉新芯、中科院上海微系统所与中芯国际均研制出了具有自主知识产权的相变存储器（PCRAM）芯片；中科院物理所、北京航空航天大学、中船重工 710 研究所等已研发出具有国际先进水平的磁存储器（MRAM）技术；复旦大学研发出世界第一个半浮栅晶体管（SFGT），是一种能显著提升 DRAM 密度与性能的新型存储器件。
上述研究为我国应对存储产业技术变革积累了一定的基础，然而大部分新兴存储研发项目企业参与度不够，技术转化动能不足。目前正处于存储技术变革的窗口期，亟需聚集政、产、学、研、资多方力量推动新型存储技术熟化与产业化，面向未来市场进行战略布局，为实现换道超车创造机会。在多种新型存储器技术中，相变存储器（简称 PCRAM）以其低成本，低功耗，高读写速度，更好的可靠性等特征和优势，成为了下一代主流存储器最有力的竞争者。
3、地缘政治风险逐步增加，对新型存储技术既是风险也是机遇
美国当地时间 2022年 10月 7日，拜登政府再次就遏制中国半导体产业发展公布了新出口限制举措，将 31家中企拉入“未经核实实体清单”，旨在严格管控16/14纳米（含）以下 FinFET制程逻辑芯片设备，18纳米（含）以下 DRAM芯片，以及 128层（含）或更高层数 NAND芯片美国设备准入。此次禁令是有史以来最严格的一次，精准打击到中国存储器企业发展。
新型存储技术是存储器产业发展的另一赛道，目前尚未对美国形成威胁，此轮禁令也没有涉及到三维新型存储等新型存储技术。地缘政治的不确定性对新型存储产业来说，既是风险也是机遇，新型存储技术应抓住机遇期，在产业主要矛沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 盾聚焦于主流存储技术的同时，加速国产化进程，实现弯道超车。 三）存储器市场情况 1、整体市场 存储器是集成电路的三大门类之一，作为信息的核心载体，存储器自主化程 度与自给率严重关乎国家安全与产业安全。存储芯片，又称半导体存储器，是指 利用电能方式存储信息的半导体介质设备，其存储与读取过程体现为电子的存储 或释放。存储芯片通过对存储介质进行电子或电荷的充放电标记不同的存储状态 实现数据存储。存储器的种类繁多，若按照存储器的读写功能来分类，我们可以 将半导体存储器分为只读存储器(ROM)和随机读写存储器(RAM)；若按照信息保 存的角度来分类，我们可以将存储器可分成易失性存储器和非易失性存储器，前 者在断电后将丢失数据，而后者在断电后仍可保持数据。存储器芯片领域，主要 分为两类：易失性和非易失性。易失性：断电以后，存储器内的信息就流失了， 例如 DRAM，电脑中的内存条。非易失性：断电以后，存储器内的信息 仍然存 在，主要是闪存（Nand Flash 和 NOR Flash），NOR主要应用于代码存储介质中， 而NAND则用于数据存储。在整个存储器芯片里面，主要有的三种产品是：DRAM、 NOR Flash和 Nand Flash。 数据来源于网络
图 3.2-1 存储芯片的基本分类
存储器作为使用极为普遍的一种高端通用芯片，在集成电路细分市场中规模居首。据统计，2021年整个集成电路市场中，规模增长最快的是存储器芯片，占整个集成电路行业市场规模的比重将提高至 35.05%，而逻辑芯片、微处理器以及模拟芯片的市场规模占比分别为 32.49%、16.82%和 15.64%。随着汽车电子、5G通讯、物联网、可穿戴等新兴领域的崛起，存储芯片在整个产业链中扮演的角色沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 将更加重要。 数据来源于网络 图 3.2-2 2021年全球集成电路产品细分市场规模占比 在 2020全球遭遇黑天鹅事件之时，半导体存储市场仍能保持相对稳定的状态 持续发展，与当下 5G、物联网、人工智能、云计算等技术的深入，各行业对数据 存储的需求越来越迫切等因素不无关系。2017年至 2021年全球存储器市场规模 有所增长，2021年全球半导体存储器市场规模为 1538亿美元，占集成电路市场 规模比例为 33%。预计 2022年全球半导体存储器市场规模为 1555亿美元。 数据来源于网络
图 3.2-3 2017-2022年全球储存器行业市场规模
存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿戴设备、物联网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储等多个领域，其中多个细分市场需求爆发式增长，从而带动整个存储器行业的持续扩容。
1）数据中心市场
数据中心的存储承载的是千行百业的高价值数据，数据不能丢、访问不能停、访问不能等是数据中心存储的关键特征。单个硬盘的容量、可靠性、性能不足以满足高价值数据对存储的诉求。数据中心的存储是软硬件一体的专用设备，管理沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 一堆不可靠、性能有限、容量小的硬盘，构成高可靠、高性能、大容量的专业存储系统。
2）云存储市场
近年来，云计算行业进入高速发展阶段，随着云计算的高速发展，技术的日趋成熟，人类正在进入后移动互联网时代。全球的数据量出现爆炸式增长，大数据存储需求发生了很大变化。数据量的大小由 TB级增长至 PB级，并仍在不断增长。随着社会的发展，各行业、各领域的数据量都会不断增长，数据量的急剧增长不断对存储系统提出挑战，云环境下的大数据存储成为未来数据存储的发展趋势。
3）智能手机&平板电脑市场
随着移动通信技术的发展和移动互联网的普及，作为半导体存储器行业下游最重要的细分市场之一，智能手机和平板电脑市场的景气度对半导体存储器的行业发展有重要的影响。受益于 5G时代来临带来的新一轮换机潮，以及线上办公场景应用的推动，智能手机和平板电脑行业均迎来了需求侧的市场扩容。
4）可穿戴设备市场
智能可穿戴设备是综合运用各类识别、传感、数据存储等技术实现用户交互、生活娱乐、人体监测等功能的智能设备。智能可穿戴设备行业按照应用领域可以划分为医疗与保健、健身与健康、工业与军事及信息娱乐等。智能可穿戴设备的功能覆盖健康管理、运动测量、社交互动、休闲游戏、影音娱乐等诸多领域，主要品类包括 TWS 蓝牙耳机、智能手表、智能眼镜、AR/VR设备等。
存储器是可穿戴设备的重要组成部分，很大程度上影响穿戴设备的性能、尺寸和续航能力。伴随智能可穿戴设备行业在各垂直领域应用程度的加深，智能可穿戴设备行业将持续扩容，可穿戴设备对存储器的需求也将显著增长；同时，可穿戴设备因为功耗、空间的限制，对存储器的能耗比、尺寸、稳定性等多个特性指标的要求也将不断提高，为掌握存储器研发设计和制造测试的优质存储器厂商带来发展优势。
5）智能汽车市场
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 随着汽车消费升级、新能源汽车的推广以及相关政策推动，汽车电动化和智能化将成为新趋势。随着智能化程度的不断加深，汽车正逐步完成由交通工具到移动终端的转变，同时也给存储行业带来新的市场机遇。当前，汽车产品中主要是信息娱乐系统、动力系统和高级驾驶辅助（ADAS）系统中需要使用存储设备，随着智能化程度提高，所需的存储容量也随之增长。
随着信息化进程加快和用户数据保护意识增加，现有存储芯片的不足逐步凸显，无法适应新兴产业的需求目的，轻型存储芯片的研发步伐加快，各类颗型存储芯片产业化进程各不相同。产业化路径还未明确，但新型存储芯片将成为未来行业发展方向之一。且随着新科技如人工智能、AR/VR、物联网崛起以及下游消费电子、汽车电子的强劲需求，全球半导体需求有望得到复苏，推动存储芯片需求上升。
信息化时代发展起来的 IT系统是政府、企业高效稳定运行的核心系统，业界称为稳态应用。数字化时代，移动互联网、高性能计算、大数据、AI为千行百业注入了新的发展动力，敏捷、弹性、智能是其核心特征，业界称为敏态应用。数据中心进入稳态+敏态的双模 IT架构时代。各种创新的存储技术正在成为数字化转型的关键动力，除了网络快速发展、算力突飞猛进等显性建设，存储将成为“新型数据中心”目标得以实现的突破重点。
随着信息化进程加快和用户数据保护意识增加，现有存储芯片的不足逐步凸显，无法适应新兴产业的需求目的，轻型存储芯片的研发步伐加快，各类颗型存储芯片产业化进程各不相同。产业化路径还未明确，但新型存储芯片将成为未来行业发展方向之一。且随着新科技如人工智能、AR/VR、物联网崛起以及下游消费电子、汽车电子的强劲需求，全球半导体需求有望得到复苏，推动存储芯片需求上升。
2、三维新型存储器市场分析
从成本角度考虑，与过去相比，随着技术节点的不断前进，更小特征尺寸和更高的堆叠层数使得 DRAM和 NAND FLASH的研究成本显著增加。而且随着传统主流存储工艺接近物理极限，新结构、新材料、新器件正孕育重大突破。鉴于沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 存储器行业巨大的市场潜力和在国民经济中的重要作用，新型存储技术的研究已经成为了全球集成电路产业研究的核心和重点。
相变存储器，英文简称 PCM，也称为 PCRAM、OUM，其以相变材料为存储介质，利用相变材料在电流的焦耳热作用下，晶态与非晶态之间相互快速转化时，呈现出导电性差异这一特性来实现数据存储。PCM是新一代存储技术，具有非易失性、可字节寻址等特点，其读写速度远高于 NAND Flash，可进行数百万次数据擦除与写入，存储的数据可长期保存。与 DRAM相比，PCM具有非易失性、存储密度高的优点；与 NAND Flash相比，PCM具有读写速度快的优点。
总的来看，PCM具有非易失性、读写速度快、集成度高、容量大、体积小、功耗低等优点，并且能够与 CMOS工艺兼容，可以同时取代主存 DRAM与外存NAND Flash，模糊主存与外存界限，将二者融合为一体，为存储技术发展带来重大变革，未来拥有巨大发展潜力。PCM有望取代主存、硬盘、闪存。
2.1 三维新型存储器市场分析
三维新型存储在传统商用独立存储器方面的需求量极大，主要原因是其特性能高度适配市场各类应用，尤其是服务器市场对于存储器的需求——大容量，价格优势，功耗低，可进行内存池操作，高效空间区隔。一是在云盘业务应用领域，三维新型存储可按比例配合全闪存阵列进行全量数据的缓冲，有效保障性能突发下的基础功能维持，有效解决困扰终端客户的宕机，性能下降等方面的困扰。二是在云服务器领域，在虚拟机架构的内存池操作，三维新型存储用量极大，不但可以有效扩展内存总容量，还能因其持久化内存的特性进行精准的内存售卖，大大增强了内存资源售卖的灵活性。三是在云原生数据库领域，三维新型存储不仅可以提供高性能缓冲，还可以依托新型数据库技术进行计算端分布式共享内存的大容量扩展。四是在虚拟化服务器，云搜索，电商精准推荐等应用方面，可以利用新型接口交换机，充分释放三维新型存储的低延迟与可分隔特性，进行部件和软件的双重垂直优化，大幅提高终端应用的竞争力。
2.2 三维新型存储器市场前景分析
三维新型存储器最大的市场在于服务器和数据中心领域，与之竞争的主要产沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 品是服务器 DRAM。这个市场门槛高，利润高，集群效应强，往往由少量大型科技公司主导。三维新型存储器在此市场的主要优势在于两方面，一方面是成本价格优势，另一方面是独有特性带来存储架构上的改良和优化。
成本价格优势是由三维新型存储器本身的工艺架构所决定的。同等容量的服务器 DRAM的成本价格至少是三维新型存储器的两倍以上，在服务器和数据中心厂商大规模采购时，这种优势会体现的尤为明显。同时，三维新型存储器能提供单位配置内更大的容量，且容量越大，相应的价格差异越大。与此同时，市场终端对服务器和数据中心在数据容量的需求持续增长且增长速度日新月异。为了不断扩容服务器存储总容量且保持成本竞争优势，服务器和数据中心厂商必然会将相当一部分增长点着落在三维新型存储这种新型产技术上。
三维新型存储同时具备低延迟、高带宽、高速度的性能表现和非易失性的特性，两者相结合给传统存储架构带来了很多方面的优化空间。目前数据中心存储池化的新兴技术，就是三维新型存储技术可以尽情发挥的广阔空间。在内存池的所用存储介质的选择上，三维新型存储可以和服务器 DRAM进行任意比例的搭配，满足不同应用场景下的性能的需求。同时根据市场终端的反馈，三维新型存储器也能在云服务，云存储，数据库等应用上有海量的机会。三维新型存储市场份额会随着单位成本的降低而迅速扩大。根据咨询机构 Objective Analysis&Coughlin Assoc.2021年分析，三维新型存储器将成为增长速率最快的新型存储器，市场规模从 2021年的 10亿美元增长到 2025年的 41.5亿美元，年复合增长率高达 43%，且 2031年 3D PCM将规模化替代部分服务器 DRAM，市场急速增长可达 292亿美元。依据中国存储市场约占全球存储市场 35%测算，2025年国内 3D PCM市场规模将达到 94亿元，2030年超过 430亿元，2031年高达 650亿元。该技术产品市场潜力大，且竞争激烈程度不如 NAND Flash和 DRAM产品，是大规模产业化的突破口。
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
| 产品 | 产能 |
| 三维新型存储内存芯片 | 7500片/月 |
| 三维新型存储硬盘芯片 | 2500片/月 |
| 合计 | 10000片/月 |
用途：服务器 DRAM替代和补充；
组成：三维新型存储介质晶粒；
主要技术性能指标：128Gb/256Gb/512Gb/1Tb容量，3.2Gbps/4.8Gbps高速吞吐，低于 200ns的读延迟，低于 1us的写延迟，编程寿命百万次以上，持久性五年。
② 三维新型存储硬盘芯片
用途：服务器/电脑硬盘替代和补充；
组成：三维新型存储介质晶粒；
主要技术性能指标：256Gb/512Gb容量，3.2Gbps高速吞吐，低于 1us的读延沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 迟，低于 5us的写延迟，编程寿命百万次以上，持久性五年。
③ 面向未来的 CXL协议
本项目核心的三维新型存储内存芯片产品是建立在 CXL协议的基础之上。
CXL全称为 Computer Express Link，是由英特尔于 2019年 3月在 InterconnectDay 2019推出的一种开放性互联协议，能够让 CPU与 GPU、FPGA或其他加速器之间实现高速高效的互联，从而满足高性能异构计算的要求。
相比起传统的 PCIe，CXL标准在接口规格上可兼容 PCIe5.0，也就是说未来服务器 CPU仍是置于主板 CPUSocket，GPU等加速器也是插在 PCIe插槽上，但CPU与 GPU并非以 PCIe协议进行沟通，而是采用新的 CXL协议。此外，CXL最高带宽可达 128GB/s，几乎能够满足所有的数据传输需求，可以在更大程度上允许更高的带宽，更多的连接设备和更低的延迟，解决目前 PCIe协议存在的 CPU与加速器之间高延迟、带宽不足等问题，而又不排除 PCIe的简单性和适应性。正因为 CXL构建于 PCIe逻辑和物理层级之上，所以其兼容性很高，更容易被现有支持 PCIe端口的处理器（绝大部分的通用 CPU、GPU和 FPGA）所接纳，代表了互联协议的未来方向。因此 CXL可以更好的配合 SCM技术的各个维度，打开相应应用场景和市场。
（二） 估值测算及过程
1、收益模型的选取
我们采用现金流量折现法对新存公司估值基准日的主营业务价值进行估算，具体方法选用企业自由现金流折现模型。以未来若干年度内的企业自由现金流量作为基础，采用适当折现率折现后加总计算得出新存公司的主营业务价值。
在得出新存公司主营业务价值的基础上，加上非经营性、溢余资产的价值，减去非经营性、溢余负债的价值，得出新存公司企业整体价值，之后减去付息债务价值得出股东全部权益的市场价值。
在收益模型中，需要进一步解释的事项如下：
（1）企业自由现金流量的计算
预测期企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+财务费用扣税后-资本性沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 支出-营运资金变动额
（2）加权平均资本成本的计算
按照收益额与折现率口径一致的原则，本次估值收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本 WACC，计算公式为：
WACC ? Ke ? [E /( E ? D )] ? Kd ? (1 ? T )? [D /( E ? D )]
其中：E：权益的市场价值；
D：债务的市场价值；
Ke：权益资本成本；
Kd：债务资本成本；
T：新存公司适用的所得税率。
权益资本成本 Ke按国际通常使用的 CAPM模型进行计算，计算公式为： Ke ? Rf ? MRP ? ? ? Rc
其中：Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
Rc：企业特有风险调整系数。
（3）新存公司主营业务价值的计算
新存公司主营业务价值是指企业的经营性资产价值。
新存公司主营业务价值计算公式如下：
n
FCFF FCFF
i n ?1
P ? ?
?
i n
(1 ? r) r ? (1 ? r)
i?1
其中：P：估值基准日的企业主营业务价值；
FCFF：详细预测期第i年企业自由现金流；
i
FCFF ：详细预测期后企业自由现金流；
n+1
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：收益期；
沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 i：详细预测期第 i年。
（4）非经营性、溢余资产的范围
在本模型中，非经营性、溢余资产的范围包括溢余资产和非经营性资产，相应的其他资产的价值等于溢余资产价值和非经营性资产价值之和。
经了解，新存公司于估值基准日无经营性资产及非经营性资产。
（5）非经营性、溢余负债的范围
在本模型中，非经营性、溢余负债的范围包括溢余负债、非经营性负债等，相应的其他负债的价值等于溢余负债与非经营性负债的价值之和。
经了解，新存公司于估值基准日无经营性负债及非经营性负债。
（6）股东全部权益的市场价值计算
股东全部权益的市场价值计算公式为：
股东全部权益的市场价值=企业整体价值-付息债务价值
企业整体价值=企业主营业务价值+非经营性、溢余资产价值-非经营性、溢余负债价值
2、收益年限的确定
未来新存公司是一家以存储芯片研发和销售为主的高科技企业，根据其商业计划书，未来有较好的经营前景；估值基准日及至估值报告出具日，没有确切证据表明该公司在未来某个时间终止经营。最终，我们确定该公司收益期为无限期，预测期为 2023年 6-12月至 2030年度。
3、未来收益的确定
1) 未来收益预测的收益主体、口径的确定
按规划新存公司是一家以存储芯片研发和销售为主的高科技企业，由我国存储领域唯一的国家级创新平台——国家先进存储产业创新中心孵化而来，核心成员均源自国家先进存储产业创新中心项目管理层。且通过获得国家先进存储产业创新中心在三维新型存储器领域积累的全部技术及知识产权许可（已申请发明专利合计 273件，国际专利 60件，中国专利 213件；已获授权中国专利 51件；已获授权集成电路布图设计 11个），并作为该技术的独占实施许可方，以三维新型沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
| 产品或服 务名称 | 年度/项目 | 预测年度 | |||
| 2023/6-12 | 2024年 | 2025 | 2026 | ||
| 3D PCM | Gen1产量（片） | - | 500 | 78000 | 120000 |
| 良率 | - | 50.00% | 68.00% | 78.00% | |
| Gross Die （个） | - | 270 | 270 | 270 | |
| Density（GB） | - | 16 | 16 | 16 | |
| 销售数量（万 GB） | - | 108 | 22913.28 | 40435.2 |
销售单价：根据了解 3D PCM 产品单价对标服务器 DRAM，价格在 DRAM价格处于 1/2-1/3之间；结合目前主流的 DRAM价格，低性能的 8GB*2主流价格在 200元左右，折合单位存储价格约 2美元，该价格属于 1年半持续下跌通道后的价格，机构数据显示跌幅在 40%。高性能的一些的 32GB内存主流价格在 700左右，折合单位存储成本约为 3美元。
本次估值根据其商业计划书及损益预测表并结合与管理层、财务人员访谈及DRAM行业价格情况，2024-2025年按 1.33$/GB测算；考虑到 2026年开始行业沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
| 产品或服 务名称 | 年度/项目 | 预测年度 | |||
| 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | ||
| 3D PCM | Gen1产量（片） | 500 | 78,000.00 | 120,000.00 | 120,000.00 |
| 良率 | 50.00% | 68.00% | 78.00% | 80.00% | |
| Gross Die （个） | 270 | 270 | 270 | 270 | |
| Density（GB） | 16 | 16 | 16 | 16 | |
| 销售数量（万 GB） | 108 | 22,913.28 | 40,435.20 | 41,472.00 | |
| 销售单价（$/GB） | 1.33 | 1.33 | 1.21 | 1.21 | |
| 汇率 | 7.0821 | 7.0821 | 7.0821 | 7.0821 | |
| 销售收入 | 1,017.27 | 215,824.61 | 346,503.02 | 355,387.71 | |
| 产品或服 务名称 | 年度/项目 | 预测年度 | |||
| 2028 | 2029 | 2030 | 永续期 | ||
| 3D PCM | Gen1产量（片） | 120,000.00 | 120,000.00 | 120,000.00 | 120,000.00 |
| 良率 | 80.00% | 80.00% | 80.00% | 80.00% | |
| Gross Die （个） | 270 | 270 | 270 | 270 | |
| Density（GB） | 16 | 16 | 16 | 16 | |
| 销售数量（万 GB） | 41,472.00 | 41,472.00 | 41,472.00 | 41,472.00 | |
| 销售单价（$/GB） | 1.21 | 1.21 | 1.21 | 1.21 | |
| 汇率 | 7.0821 | 7.0821 | 7.0821 | 7.0821 | |
| 销售收入 | 355,387.71 | 355,387.71 | 355,387.71 | 355,387.71 |
本次营业成本区分 CMOS代工费、存储阵列、后段成本（封测）、Royalty Fee四大成本支出项；本次估值均参考与企业经营管理人员访谈情况及其提供的损益预测表并结合估值人员对成本项的核实进行预测。其中：
CMOS代工费：经了解该公司主营产品市场上尚无同类产品，行业内代加工沃克森（北京）国际资产评估有限公司 电话：（8610）52596085传真：（8610）88019300 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告 上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解 新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
| 项目 | 内容 | 2023/6-12 | 2024/1-11 |
| YMTC | 流片费 | 10,370.41 | 18,892.24 |
| 分析测试服务费 | 1,607.73 | 2,975.58 | |
| 光罩 | 1,399.65 | 1,831.06 | |
| 封装测试费 | 1,102.50 | 1,732.50 | |
| EDA软件使用费 | 1,102.50 | 1,732.50 | |
| 研发人员支持费用 | 859.96 | 1,459.47 | |
| 行政支持费用 | 339.12 | 532.80 | |
| 其他研发费用 | 210.80 | 331.25 | |
| 小计 | 16,992.67 | 29,487.40 | |
| XMC | 分析测试服务费 | 444.50 | 698.50 |
| 项目 | 内容 | 2023/6-12 | 2024/1-11 |
| 创新中心 | 机台维护费 | 914.28 | 1,549.23 |
| 设备使用费 | 2,438.35 | 3,969.05 | |
| 小计 | 3,352.63 | 5,518.28 | |
| 设计部分 | 人员薪酬 | 7,145.93 | 13,197.92 |
| 针测卡、测试板 | 986.58 | 1,889.86 | |
| 专利服务费 | 276.00 | 432.67 | |
| 设计外包费 | 150.00 | 150.00 | |
| 行政支持费用 | 58.60 | 88.33 | |
| 差旅费 | 44.66 | 75.65 | |
| 机台维护费 | 21.83 | 43.39 | |
| 法律服务费 | 22.50 | 27.50 | |
| 其他研发费用 | 15.00 | 19.56 | |
| 小计 | 8,721.10 | 15,924.88 | |
| 合计 | 29,510.90 | 51,629.06 |
