招商宏观：美元与美债10年期收益率不再同时走强，全球以及国内金融条件将有所改善

核心观点

美国CPI同比和核心CPI同比10月分别下降至3.2%和4.0%，双双低于市场所预期的3.3%和4.1%，主因汽油价格下行和前期金融条件收紧。

1）截至11月10日，全美平均汽油价格已降至3.9美元/加仑，10月美国CPI能源类（除燃气项外）价格有普遍下降。能源项整体环比-2.5%（前值1.5%），其中能源商品价格环比-4.9%（前值2.3%），汽油环比-5.0%（前值2.1%），燃油环比-0.8%（前值8.5%）。能源服务环比0.5%（前值0.6%），电力环比0.3%（前值1.3%），燃气服务环比上升1.2%（前值-1.9%）。

2）医疗保健10月同比0.0%（前值-1.4%）。其中，健康保险项目从23年10月开始因留存收益（retained earnings）数据的波动和滞后性而开始进行统计调整、对核心CPI会有些微上行作用，但是仅0.77%的低权重，使得该项目调整的实际影响较小。

3）随着美债10年前收益率前期高位、金融条件收紧，美国CPI的新交通工具和二手车和卡车环比均转负。二手车和卡车项环比降幅-0.8%（前值-2.5%），同比降幅-7.1%（前值-8.0%）。Manheim美国二手车指数同比降幅在-4.0%（前值-3.9%），已连续14个月为负。

4）10月CPI收容所项同比下行至6.7%（前值7.2%）。Zillow房租指数已先行下行至疫情前的平均水平，预计CPI收容所项仍是未来核心CPI的主要下行动力。

5）食品价格环比仍在上涨。食品项环比升至0.3%（前值0.2%），其中家庭食品环比0.3%（前值0.1%），非家用食品环比0.4%（前值0.4%）。

6）服务项CPI环比0.3%（前值0.6%），同比5.5%（前值5.7%），其中医疗服务环比0.3%（前值0.3%），同比-2.0%（前值-2.6%），10月美国医疗系统罢工活动和涨薪的影响应会逐步显现。运输服务同比反弹至9.3%（前值9.0%），环比0.8%（前值0.7%） 。

尽管鲍威尔11月9号在IMF讲话时对终端利率仍持开放性态度，10月核心通胀的降温缓解了市场对于美联储政策路径的情绪，美元指数出现明显调整。数据发布后，CME对于12月不再加息25BP的概率升至99.7%的大概率场景，美元指数回落0.78%至104.5附近，带动伦敦金价格回调至1967美元/盎司水平。美债10年期收益率下行至4.47%，在经济数据仍有韧性、而通胀放缓的乐观预期支撑下，美股出现回升，纳指反弹2.1%至14060，标普反弹1.7%至4487，道指反弹1.3%至34787附近。

虽无法排除尾部风险，但并非核心矛盾。通胀暂时无法回落至美联储2%目标下方、就业转弱也难一蹴而就，美股反弹提振风险偏好，这一组合表明9月FOMC点阵图给出的12月仍有一次加息的可能性仍无法消除，美联储官员再度转鹰的概率并不低。但只要美元与美债10年期收益率不再同时走强，全球以及国内金融条件就将有所改善。

风险提示：

美国经济超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期。

以上内容来自于2023年11月15日的《如期降温——美国10月CPI点评》报告，报告作者张岸天