星石投资：预期博弈可能逐渐增加 股市有望在震荡中逐渐进入上涨通道

　　11月27日-12月1日期间，股市成交量较上周有所回落，整体存量博弈特征仍较明显。宏观层面上，海外利率震荡下行营造了偏友好的外部环境，但在国内经济转型的中长期背景下，短期经济扩张力度偏弱仍对股市情绪有一定制约，市场缺乏持续主线。

　　二、 影响本周市场的主要因素为：

　　（一） 国内PMI数据边际回落，显示经济扩张力度偏弱，新动能增长较快是结构性亮点。

　　中国11月官方制造业PMI为49.4%，官方非制造业PMI为50.2%，均低于市场预期，部分传统行业进入淡季、假期效应逐渐褪去以及国内需求不足是主要原因。从企业预期来看，近期推出的各项政策有效的带动了企业的发展预期，制造业生产经营活动预期指数为55.8%，比上月上升0.2个百分点，继续位于较高景气区间；非制造业业务活动预期指数为59.8%，比上月上升1.7个百分点。结构上，新动能较快增长，高技术制造业PMI为51.2%，比上月上升2.0个百分点，重返扩张区间。

　　（二） 国内政策积极发力，支撑民营经济恢复。

　　央行、发改委等8部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。

　　（三） 国有资金积极入市。

　　一方面，两家国有头部寿险公司拟各出资250亿元共同发起设立私募证券基金；另一方面，国有资本运营公司于周五进场买入多家公募基金公司旗下ETF产品。

　　（四） 美国通胀持续降温，叠加美国经济放缓迹象增加，美债利率震荡下行。

　　美国PCE数据增速放缓，进一步强化市场降息预期。10月美国核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%，较前值0.3%放缓，与市场预期一致。由于能源价格下跌，美国10月PCE（个人消费支出）物价指数同比为3%，为2021年3月以来的最小涨幅，不及市场预期的3.1%；环比持平，也超预期放缓。美联储密切关注不包括住房和能源在内的服务业通胀，环比上涨0.1%，同样为今年迄今的最小涨幅。

　　美国经济放缓迹象逐渐显现。一是，美国PMI数据表现分化，美国11月Markit制造业PMI初值为49.4%，创近3个月新低，但服务业PMI初值为50.8%，创4个月新高。二是，美国10月新建独栋住宅销量降幅超过预期，10月新屋销售下降5.6%；10月份新房价格中位数为40.93万美元，比一年前下降了17.6%，这是自1964年政府开始跟踪记录以来的最大降幅。三是，美国褐皮书显示美国经济有所放缓，未来6-12个月内经济前景预期有所减弱。

　　受通胀和经济降温影响，叠加美联储部分官员表示“通胀如能继续走低，就可以开始降低政策利率”、潘兴广场资管创始人Bill Ackman表示“美联储最早将在明年第一季度降息，否则将面临硬着陆的风险”,10年期美债利率下行至4.3%左右震荡。本周北向资金累计净流入16亿元。

　　三、 后市展望：股市有望在震荡中逐渐进入上涨通道

　　目前市场整体偏弱震荡，大盘股表现更弱，显示出资金信心不足、缺少持续性主线的现象。由于处于经济转型的关键节点，经济总量弹性可能有限，宽基指数的短期表现或以震荡为主，但经济结构分化或指明结构性投资机会。

　　向后看，今年5%左右的经济目标可以顺利平稳的完成，市场可能更加关注即将召开的中央经济工作会议，对于明年经济目标和政策预期的博弈可能增强。同时，随着政策预期升温，北向资金的流动或逐渐边际好转，叠加政策引导险资等资金加速增加权益投资，交易层面上存量博弈的压力在中期或也将缓解。